主题：胡祖六：担心A股上扬能否持续

专访高盛（亚洲）董事总经理、著名经济学家胡祖六

　　一季度宏观经济数据和货币政策数据已经尘埃落定，那么，银行信贷和财政投资是否使中国经济开始复苏？宽松货币政策会否带来中长期通胀的担忧？中国A股是否已经步入牛市？为解读这些数据背后的中国经济现状，中国证券报记者专访了高盛(亚洲)董事总经理、著名经济学家胡祖六。

　　中国证券报：央行统计显示，今年一季度新增贷款4.58万亿元，其中3月份信贷增量创出新高，您如何看待当前的信贷狂飙？在一季度新增的4.58万亿元贷款中，短期贷款增加9714亿元，中长期贷款增加1.68万亿元，票据融资增加1.48万亿元，您觉得这种信贷流向和结构是否合理？

　　胡祖六：适度增加信贷投放是确保中国经济摆脱全球金融危机负面冲击、维持内需继续增长的重要保障，但一季度目前来看不是适度。目前中国银行[3.52 -1.12%]业相对于世界主要银行体系来说更加健康稳定，适度扩张贷款客观上也有较好的条件和基础。在今天的大环境下，相对于世界其他主要经济体，银行体系具备增发信贷的能力应该是中国经济最独特和最重要的优势。

　　但今年第一季度的信贷扩张速度过快，需要引起关注。信贷狂飙，至少可能产生两方面的负面影响：一是难以优化信贷结构，确保资金流向最有效率的项目或者产业，从而可能加剧中国经济的结构不平衡问题。二是增添信贷决策和风险管理的难度，增添信贷决策失误和资产质量恶化的风险，从而为银行体系的中期稳健性造成隐忧。我担心这种信贷速度持续下去，将不可避免地导致信贷资产质量下降、指标变坏。几年前中国的银行业改革之前背负了大量不良贷款，如今好不容易走出险境，要防止这种情况卷土重来，我们必须牢记历史的深刻教训，尽早地正视这一潜在风险。

　　信贷资金的期限结构只是一个方面，产业流向更值得关注。目前产业流向数据尚不清楚，大约一半流向了基础设施建设，即政府主导的投资项目，中小企业的资金困难还未缓解。信贷资金中有不少流向高耗能、高污染的企业，而最值得扶持的清洁能源、绿色环保的高效率企业是否获得足够信贷支持，还不清楚。此外还存在大量票据融资，票据融资意味着还在银行体系内循环，没有流向实体经济中去。



　　中国证券报：各国纷纷进行大规模注资和经济刺激计划，国内一季度新增信贷创天量，目前的短期通缩会不会引发长期通胀的担忧？今年一季度M2增加25.5%，加快7.7个百分点，M1增加17%，加快8.0个百分点，您认为这样的增速是否能够维持？

　　胡祖六：毫无疑问，当前世界经济的头号难题是衰退和通缩。因此各国无不采取扩张性的宏观经济政策，尤其是所谓定量宽松的货币政策，通过央行购买国债和房屋按揭支持证券等形式大规模创造基础货币，提供流动性。目前的关键是促增长、防通缩，通胀短期内不是风险，中长期也是可控的，只要央行当局预备有“退出”方案，当前宽松政策触发未来通胀的风险并不太高。一季度中国国内的CPI下降0.6%，表明在全球信贷低迷的情况下谈通胀是杞人忧天。

　　我认为一季度M2增加25.5%，M1增加17%，这样的速度有些过快，适度快速的货币增长速度才是必要和健康的，这样的增速可能不会长期持续。不过尽管目前货币投放量大，但货币流通速度下降，不会引发需求的快速上升，不会引发通胀。

　　中国证券报：从今年一季度的经济数据，如PMI、进出口以及发电量等，您认为中国经济是否已经复苏？国家统计局公布的一季度GDP增长6.1%，您觉得是否符合你们的预期？二、三季度GDP增速是否会有提升？

　　胡祖六：总体而言，在政府强大财政刺激和银行信贷的支持下，中国经济中的继续下行风险已有所显著缓解，一些经济指标甚至有所改善回升，出现了令人鼓舞的转机。但是经济复苏的基础尚不够牢固，不确定性还是较大。因为目前还缺乏经济可持续性的增长，经济增长的动力来源也不平衡，出口这一块短期内不做指望，消费也未见显著提高，唯一的亮点是基础建设投资，依靠财政拉动。从各个行业来看，虽然有些行业情况改善，但房地产业、旅游、酒店等服务业都没有明显上升。我认为没有全面的可持续的增长就谈不上复苏，目前的经济状况只是改善，是靠政府而不是靠个人和私人企业拉动，还不够平衡。

　　一季度GDP增长6.1%，基本符合我们的预期。随着未来信心的改善，一些政策和财政投资作用逐渐显现，二、三季度GDP增速会稳定或有更好的改善。我对中国经济持谨慎乐观的态度，中国经济将有别于其他经济体实现相对较快的增长。中国政府有必要做好准备，确有需要时能够及时推出补充刺激计划，以确保经济复苏的势头。

　　中国证券报：今年一季度中国A股涨幅较大，您认为A股是否已经进入真正的牛市？

　　胡祖六：A股是迄今全球表现最好的股市，反映了基本面的适度改善，投资者信心的提高以及流动性的增加。但我很担心这种上扬能否持续，历史一再证明，股市在短时间大涨大落，投资者盲目入市，都会造成较大风险，所以需要冷静和审慎。重要的是，A股市场新发与增发仍处于冻结状态，尽管二级市场交易活络，股价飙涨，但一级市场的继续“关闭”意味着股票资本市场并没有起到融资与配置资源的最基本功能。





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