主题：买入联通正当时！！！

报告摘要：
　　3G需求爆发在即：对日本3G的实地考察，使我们确信3G的应用将无处不在，而且3G在中国的发展速度将远超其它国家。联通WCDMA在5月17日的放号，将引爆中国的3G市场。
　　手机终端对用户选择网络至关重要：在日本3G发展的进程中，KDDI和NTT DoCoMo两家公司在竞争中的此消彼长充分证明了手机终端对用户选择网络的巨大影响。
　　联通将从移动抢到中高端用户：因此，WCDMA相对TD-SCDMA在手机终端上的两年优势将帮助联通从移动抢到很多中高端用户。虽然联通因抢到中高端用户而带来的ARPU值和MOU上升要到2010年才会明显显示出来，但这并不意味着我们要到两年后才能确定联通的长期价值。我们认为，WCDMA手机终端对3G用户的吸引在今年下半年就会充分显示出来；到时候通过观察联通3G用户数和新增用户数的增长，就会明确看到联通从移动抢到中高端用户的趋势。一旦这一趋势确定了，联通的潜在价值也就显现出来了。
　　收入将出现爆发式增长：我们的竞争模型显示，到2012年，虽然联通移动用户数量的市场占比只是从20.1%上升到22.5%，但由于联通中高端用户的市场占比从10%上升到了23.8%，将使得联通移动收入的市场占比从12.8%上升到23.4%。
　　折旧费用率将大幅下降：由于联通用户的ARPU值低，而移动通信行业的规模效应又非常明显，所以联通的折旧费用率远高于移动。但随着中高端用户比例的上升，联通用户的ARPU值会上升，联通GSM的折旧费用率将从2007年的33%下降到2012年的20%，利润率也将随之大幅上升。
　　投资风险：过度价格竞争造成的两败俱伤和对联通经营管理能力的担忧。
　　盈利预测、估值及投资评级：基于对可能发生的过度竞争的顾虑，我们下调了联通的盈利预测；09-11年联通每股收益分别为0.27元、0.37元和0.76元。我们采用DCF方法给联通估值，假设WACC为10.6%，永久增长率为3%，得出目标价11.06元人民币。虽然目标价下联通09年的动态市盈率高达41倍，但会因高增长而迅速下降到2012年的11倍。我们下调公司6个月目标价为11.06元，维持公司“买入-B”的投资评级，并重申现在正是买入联通的好时机。

来源： 安信证券研究所 发布时间： 2009年04月20日 14:32 作者： 黄文戈 [FACE]ico2.gif[/FACE]

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昨夜美股联通大跌，港股联通会跟随美股走势亦下跌。今天（09年4月21日）A股联通，机构会借势打压，做长线的小散，要看好自己手中筹码；尚未入场的，今天有低吸机会！老手可做T+0！

昨夜美股联通大跌，港股联通会跟随美股走势亦下跌

联通牛啊……

联通牛啊……

中国联通G网新增用户再创新高，环比向上态势确立。2009年3月中国联通G网新增用户数184.8万户，同比增长39.6%，环比增长12.7%。G网用户累计达到13769万户，延续了09年前两个月的高速增长态势，再次创下历史最高水平。当月固话用户止跌转增，新增22.3万户，为08年6月以来的首次正增长，且绝对数量接近两年来最高水平。

　　宽带新增用户数为92.7万户，同比增长51.0％，环比增长46.0％，累计用户达到3261万户，显示出良好的增长势头。

　　联通各项业务数据连续第三个月改善，环比向上态势确立。显示出公司重组后人员融合告一段落，工作重点正在逐渐转移到业务发展上来，发展用户过程中运用原网通渠道的效果开始显现。我们预计未来新增用户数据的良好局面有望持续。

　　中国电信C网新增用户亦再创新高，增势良好。2009年3月中国电信C网新增用户数再创新高，达到221万户，同比增长634.2％，环比增长30.0%，连续三月高速增长。近期中国电信不断加大营销力度推广“天翼”品牌，尤其立足其全业务优势发展CDMA用户及其综合应用。其2009年C网新增用户数的目标为3500万户，一季度用户数的持续增长反映了其营销策略的有效性，使得这一预定目标有望实现。宽带新增用户为87万户，同比增长19.2％，环比持平，依旧维持在高位水平。固定电话用户流失183万户，同比扩大98.9%，环比扩大18.1%，用户流失局面有所加剧。

　　中国移动新增用户环比下降，新增用户市场份额降至61.5%。2009年3月中国移动新增649.3万移动用户，同比下降16.6%，环比下降3.8%，但绝对数仍处于稳定水平。在新增移动市场份额中，中国移动占据61.5%，连续三月大幅下降。这主要源于09年以来，中国电信和中国联通移动用户大幅增长，同创新高。伴随着联通和电信对新增市场的大力拓展，以及政府不对称监管政策的细化和推进，中国移动在增量市场的份额可能继续下降。

　　维持行业看法：3G、固网宽带提供未来5年行业增长动力，联通在三家运营商中最具潜力。今年上半年三家运营商将依次正式推出3G业务，3G时代的增值业务及固网宽带业务将给行业带来未来5-10年新一轮的增长动力。联通是国内三家运营商中最具潜力的一家，投资逻辑是：WCDMA业务有望提升其目前占比很低的中高端用户数量，推动收入利润增长及净利润率提高。

　　维持联通“推荐”投资评级，建议现价加大配置比重。联通3月各项运营指标连续第三个月改善，显示出新联通已逐渐走出行业重组的低潮期，环比向上态势确立。二季度中：市场风格变化（转向大盘蓝筹）及事件性驱动可能带来阶段性的上涨机会。主要潜在驱动因素是：联通和苹果正式合作推出IPHONE手机、监管层面推出新的监管政策（比如：网间结算费用的调整）、联通3G网络正式放号推出业务。我们建议投资者在目前的价位上买入联通并提高配置比重。

来源: 国信证券