主题：同方股份 受非经常性损失拖累 中性

营业收入有所下降，综合毛利率小幅提高。公司的主营业务分为信息技术、能源环境及科技园区经营三大类，其中信息技术业务主要包括PC产品销售、数字城市与行业信息系统业务、安防系统业务、数字电视业务、数字通信与装备制造业务、互联网应用及服务业务；能源环境业务主要是环保业务及建筑节能业务。报告期内，公司营业收入下降的主要原因是：1、受国内外宏观经济低迷影响，国内企业和个人对PC产品的购买意愿下降，使得报告期内公司PC销售收入大幅下降；2、报告期内，同方环境股份有限公司不再纳入公司合并报表范围；此外，公司科技园区经营业务收入同比下降80.49%至6,312万元，亦拖累了公司营业收入增长。毛利率方面，由于公司一直贯彻加强自主核心竞争力的经营策略，不断提升各项业务核心技术水平，报告期内，除安防业务及科技园区经营业务毛利率略有下降外，公司其他业务毛利率均有不同幅度的提升，使得公司综合毛利率同比提高3.1个百分点至19.17%。

期间费用率有所提高。报告期内，面对宏观经济低迷的不利形势，公司加大了市场开拓及研发投入力度，使得期间费用率同比提高3.42个百分点至14.81%。其中，销售费用率为6.05%，同比提高1.23个百分点；管理费用率为6.88%，同比提高1.7个百分点；财务费用率1.88%，同比提高0.5个百分点，主要原因是汇兑损失大幅增加。

投资收益及公允价值变动收益大幅减少。报告期内，受我国A股市场大幅下跌影响，公司进行证券投资实现公允价值变动收益-1,500万元，同比下降156.39%。此外，公司实现投资收益1.16亿元，同比下降37.05%，主要原因是：1、公司07年转让诚志股份股权实现了大额利得，而报告期内无此项收益；2、公司通过证券投资实现的投资收益大幅减少。公司投资收益及公允价值变动收益大幅减少是公司净利润下降幅度远高于营业收入下降幅度的主要原因。

数字电视和LED业务是公司未来发展的两大亮点。近年来，公司的数字电视业务收入保持了较高的增长速度，由于公司是数字电视国家地面传输标准的制定者之一，其产品在技术方面处于国内领先地位，公司不仅能提供地面传输系统的全面解决方案，还拥有包括芯片、发射机、机顶盒、数字电视机等一系列产品。同时，公司还开始发展IPTV、电视购物等新媒体业务，从而打造包括系统设备、网络服务到内容资源及增值服务的完整数字电视产业链。在LED领域，公司在原有5条LED生产线的基础上，又于08年开始投资建设15条生产线，原计划于08年底投产，但受奥运会期间施工限制的影响，预计09年中期可投产，并开始贡献收益。此外，公司还通过收购新加坡Tinggi公司增强自身技术实力，通过新成立同方光电作为LED产业的管理和投资平台，使得公司LED产业链得到了进一步完善，LED业务将成为公司未来的盈利增长点。

预测公司2009-2010年归属母公司所有者的净利润分别为4.04亿元、5.52亿元，每股收益分别为0.41元、0.57元，相应的动态市盈率分别为40倍、29倍，考虑到目前公司估值已偏高，维持公司“中性”投资评级。



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