主题：恒瑞医药：业绩仍在高速增长

事件：公司公布09 年一季报公司今日公布2009 年一季报，公司一季度实现营业收入7.11 亿元，同比增长18.9%；实现净利润2.13 亿元，每股收益0.41 元，同比增长186.3%。由于公司的净利润中包含了一部分证券市场投资的收益，剔除这部分投资收益影响后，公司净利润为1.73 亿元，每股收益0.34 元，同比增长10.6%。

　　简评：公司业绩仍在高速增长从数据上看，公司一季度的主营业绩同比增速有所下滑，但其主要原因是08 年一季度公司经营性收益较高的缘故。从营业收入来看，公司08 年四个季度的营业收入分别为5.98 亿元、5.99 亿元、5.9 亿元和6.05 亿元，而公司一季度营业收入达到7.11 亿元，无论是同比还是环比均有较大幅度的提高。从净利润来看，公司08 年四个季度剔除投资收益后的EPS 分别为0.32 元、0.29 元、0.25 元和0.24 元，可见08 年一季度是经营性收益最高的一个季度，同时与08 年四季度相比公司环比的经营性净利润增速为41.7%，因此我们认为公司利润仍处于高速增长之中。

　　一类新药有望下半年问世公司一类新药产品卡曲沙星和艾瑞昔布都已经结束了临床试验，进入申报批文的阶段，我们预计这两个新药将很有可能在2009下半年获得药监局的批文。新药与仿制药不同，上市以后需要进行学术推广，推广期的长短与药品的治疗效果和企业的投入力度相关，我们认为这两种新药短期内给公司带来巨大收益的可能性较小。但新药的推出将使公司的发展层次进入更高的阶段，同时新药的销售推广的经验将为公司盈利预测及投资评级我们预计公司2009-2011 年营业收入分别达到30 亿元、40.6 亿元和48.9 亿元，剔除投资收益影响后，净利润分别达到7.1 亿元、8.8 亿元和10.9 亿元，对应的每股收益为1.36 元、1.71 元和2.1元。我们认为公司仍然处于仿制型药企向创新型药企的转型阶段，随着me-too 类新药的推出，公司的发展将进入创新型药企的发展阶段。创新药的特征是存在给公司带来业绩爆发性增长的可能性，因此公司相对较高的估值水平还是有一定的合理性，即使不考虑新药爆发式增长的可能，公司长期稳定的增长也将使公司的估值回归合理的水平，公司值得长期拥有，维持公司增持的投资评级。


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