主题：一汽轿车：从高速增长转向快速增长

　2008年业绩略低于预期：
　　08年公司实现销售收入202.5亿元，同比增长48.7%，其中4季度公司实现销售收入44.6亿元，环比下滑16.8%；08年公司实现净利润10.9亿元，同比增长89.7％，对应每股盈利0.67元，略低于我们预期的0.70元，4季度需求和毛利率双双走弱是公司盈利低于预期的主要原因。
　　正面：
　　08年销量和业绩大幅度增长，为汽车公司所仅有。公司08年轿车销量119,812辆，同比增长48.8%，远高于轿车行业水平（6.8%）；同时，公司净利润同比增长89.7%，为汽车行业上市公司中所仅有。
　　自主品牌树立起较为稳固的行业地位。公司奔腾（B70）轿车08年销量达到47,750辆，月均销量近4,000辆，成为自主品牌中级车中的明星车型，初步树立起品牌效应和细分市场领先地位。
　　09年将推出两款新车型，丰富公司产品序列。Mazad6睿翼和奔腾B50两款车即将先后推出，为公司增加两个细分市场的产品。
　　负面：
　　4季度毛利率显著下滑。公司4季度毛利率18.7%，环比和同比分别下滑4.3个百分点和4.1个百分点。
　　公司现有车型排量均在1.6L以上，不能充分享受购置税减免的优惠。Mazad6和奔腾B70排量均在2.0L及以上，不能从1.6L以下排量乘用车购置税下调至5%的优惠政策中受益。好在即将推出的奔腾B50主打1.6L排量，将为公司产品结构补上短板。
　　发展趋势：
　　2009年1季度，轿车行业表现出结构性复苏趋势，低端车型复苏力度更大，部分细分市场甚至已经转向正增长。同时，个性化消费市场发展空间较大，公司旗下马自达品牌个性化特征突出，新车型上市后将进一步巩固运动型轿车市场地位。09年毛利率有望改善1.6个百分点，销量也将提升约25%，尽管SG&A费用会因为新车型的推出而上升，但是不改业绩平稳增长趋势。
　　盈利预测调整：
　　我们上调公司09、10年EPS预测至0.75元和0.82元，上调幅度分别为31.0%和26.5%。
　　估值与建议：
　　公司目前股价对应09、10年动态P/E分别为18.0倍和16.4倍，处于行业估值水平低端，我们维持公司审慎推荐投资评级，认为公司将是09年轿车股中的战略型配置品种。


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