主题：佛山照明：基本面好转超出预期，公告中标节能推广计划

　　1季度业绩超出预期：佛山照明1季度净利4027万元，较预增数字5500万元低；但实际看到经营性营业利润，同比大幅增长52.1%，超过我们的预期。

　　正面：如预期公告中标09年高效照明推广计划，公司在总共1亿只灯泡的8个项目中中标6个，品种多、项目较全。最终份额尚未公布，但我们对于公司能够获得与08年14.8%相当的市场份额信心较足。

　　毛利率明显回升3.8个百分点至22.5%，主要是原材料成本同比大幅下降所带动，且目前仍有提升的潜力。

　　费用率在收入增长较慢的情况下稳中略降0.7个百分点至8.5%，主要是公司汇兑损失减少，存款增加使得利息收入增加。同时销售和管理费用能够在收入增速较慢的时候保持稳定，显示公司控制成本较有力。

　　营业外收入大幅增长至1120万元，符合预期，主要是收到08年节能推广计划专项拨款1000万元。我们预计09年有望获得更多拨款。

　　负面：产能不足导致收入同比增长仅0.3%，公司目前产品供不应求，已经在安排扩产，预计2季度能够逐步释放，全年仍有望实现我们20%同比增长预期。

　　半年报出业绩或明显同比下降，但经营业绩仍将快速增长，主要是去年2季度公司出售交通银行股票获利2.3亿元使同比基数过高。

　　盈利预测调整：由于行业竞争趋势逐渐明朗，公司地位不断加强，我们根据公司的经营情况分别上调公司2009年和2010年每股收益38.1%和51.5%至0.326元和0.426元，主要是上调毛利率及补贴收入。

　　估值与建议：我们认为照明灯具行业整合正在加速，佛山照明行业龙头地位不断得到加强。同时，由于公司在节能灯市场较强的实力，使其有望在国家不断推进节能减排的大背景下，获得更快发展。另外，海外市场未来如果恢复增长，将是公司业绩进一步成长的潜在因素。目前公司股价对应我们调整后的盈利，2009年和2010年市盈率分别为32.6倍和25倍，剔除1.49元净现金后进一步降低到28倍和21.5倍，估值较为合理，因此我们上调投资评级至“审慎推荐”。


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