主题：天津港发展：08年业绩令人失望 逊于大市

　　天津港发展（“公司”）2008 年净利润同比下跌40%，成为香港市场2008年盈利唯一大幅下滑的港口类上市公司。利润下跌的原因是毛利率大幅下降和行政开支大幅增加。我们大幅下调公司2009 年盈利预测。目标价下调至HK$1.70。评级为“逊于大市”。

　　成为2008 年盈利唯一大幅下滑的港口类上市公司 天津港发展在2008年12 月曾发布盈利警告，不过其净利润大跌40%仍然出乎市场预料。2008 年净利润仅7900 万港元，合每股盈利0.04 港元。收入则下跌10%。装卸费率下跌和员工成本上升是主因 2008 年集装箱平均装卸费率同比下跌3%。员工成本则上升，导致公司毛利率从2007 年的50%跌至2008年的42%。行政开支增长17%，其中主要原因估计是在职员工薪酬和离退休职工福利开支上升。此外财务费用也大幅增长。

　　收购天津港股份最快2009 年内完成 我们此前报告中为便于比较分析，曾假定收购天津港股份的股权事项于2009 年1 月1 日完成。不过实际

　　上该收购事项还需经过一系列批准程序。我们预计收购事项于2009 年内可完成。

　　盈利预测和估值下调 我们大幅下调了公司2009 年盈利预测15%左右。估值为每股HK$1.70。评级降为“逊于大市”。


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