主题：天津港：资产收购促业绩增长

　动态事项：公司公布2008年年报和2009年一季报，就此做动态报告。

　　主要观点：资产收购带来业绩增长2008 年4 月1 日，公司通过定向增发购买集团资产，15 家子公司股权、土地使用权和码头资产的进入使得公司合并范围扩大，公司货物吞吐量以及销售业务出现大幅增长，由此营业收入、营业成本及净利润均相应增长。

　　吞吐量增速下降，但好于其他沿海港口1-3 月天津港货物吞吐量增速为-2.00%，增速出现负增长，且低于区域内的青岛港、大连港、日照港增速，但远高于上海、广州、深圳等港口。集装箱吞吐量同比增长1.40%，略低于青岛港增速，但大大高于行业其他港口增速。可以看出，天津港作为环渤海湾地区的重要港口，外向性依存度低于南部沿海港口，受外需下降的影响略小，吞吐量增速好于沿海其他港口。

　　投资建议：给予投资评级：未来六个月内，跑赢大市。

　　我们预计公司 2009、2010 年营业收入分别下降13.4%和增长12%，归属于母公司所有者的净利润分别下降8.70%和增长9.04%；每股收益分别为0.51 元和0.56 元；相应的动态市盈率分别为23.62 倍和21.67倍，目前估值处于相对合理的区间。

　　虽然港口公司受经济下行冲击明显，但天津港受影响程度相对较小。

　　2009 年，公司业务量增长存在较大压力，不过考虑其依托滨海新区开发，长期前景可以看好，给予“未来六个月内，跑赢大市”评级。


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