主题：恒瑞医药：一季报完业绩完成的游刃有余


　　2009年1季度，公司实现销售收入7.12亿元，同比增长18.89%；实现营业利润2.46亿元，同比增长142%；实现净利润2.13亿元，同比增长186%，实现每股收益0.411元。
　　公司业绩符合我们的预期。收入完成我们全年预期的24%，利润完成我们全年预期的30%。
　　公司主业实际上是增长稳定，业绩高速的增长源自两个因素：公允价值波动收益和所得税率的降低。
　　公司主业保持平稳增长，一季度收入增速继续接近20%，毛利率保持同比持平，销售费用率稍微提高了1个点，EBIT最终同比提升12%。主业扣除非经常性损益的EPS为0.335元。
　　在2008年主业高基数的背景下（由于公允价值波动的拖累而彰显的主业高增长），公司一季度能继续实现20%的收入增长实属不易。
　　抗肿瘤、抗感染、手术用药分别实现销售收入约4.27亿元、0.78亿元、1.07亿元，毛利率基本都保持稳定。
　　公司的销售费用率稍微提高了1个点，为39.38%，也基本正常；管理费用率13.61%正常。公司的经营性现金流大幅提升。
　　两大非经营性收益导致公司一季度利润总额实现翻倍以上的高速增长：
　　公司持有的股票带来公允价值波动收益3899万元，对应去年同期9000万的亏损有大幅增长；公司今年一季度按照15%的高新技术企业优惠所得税率，比去年同期25%的税率由较大的改善。虽然一季度公司扣除非经营性的收益后增长并不快，但公司这两年由于受公允价值波动的影响，主业业绩的释放可能带有一定的被动性。所谓“成也萧何败也萧何”，我们应该把非主业的因素剔除，从更长的时间来衡量有价值的公司。相信经过平滑以后的公司主业指标仍然保持着较好的增长。
　　另外我们了解到，公司一季度获得了一个治疗乳腺增生的中药新药证书和生产批件。虽然公司历史上长期立足于西药，但这两年的“多品类、齐发展”的战略还是给了我们不少的惊喜，也打消了我们对公司增长后劲不足的担忧。尤其是此次新药的获批，虽然没有什么利润贡献，但也使我们更加对公司的创造力、想象力刮目相看。
　　我们维持公司2009年、2010年、2011年的EPS为1.335元、1.692元、2.067元。复合增长率为36%，我们建议继续长期关注，维持“买入”的评级。


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