主题：鞍钢股份：期待下半年成本改善

　　鞍钢股份(8.46,0.26,3.17%)今日公布2009年1季报。2009年1季度实现营业收入156.33亿元，同比下降15.89%；实现净利润800万元，同比下滑99.67%。实现EPS0.001元。　　公司预计，2009年半年报将出现亏损。预计净利润下降100%-150%左右，为-29.9-0亿元，基本每股收益为-0.413-0元。　　事件评论第一，主营依然亏损，1季度盈利来自于存货减值的转回2009年1季度，公司主营亏损在6个亿左右。我们按照1季度400万吨钢材产量估算，公司1季度吨钢毛利亏损150元左右。相比2008年4季度吨钢估算亏损800元有了较为明显的好转。　　在主营亏损的情况下实现了盈利，主要原因在于1季度转回的15亿元资产减值损失。公司去年末计提的累计存货跌价准备只有大约20亿元，这意味着年末计提的存货跌价准备基本在1季度被消耗。　　第二，二季度亏损主要原因在于成本固定及中厚板产品滞后2008年公司全年综合铁精矿、球团矿和烧结矿的价格分别为881元/吨、1126元/吨和1086元/吨；其中上下半年的结算价格分别为791、970元/吨、1012、1250元/吨、786、1150元/吨。由于定价方式的特殊性，在矿石价格下跌周期内，以海关均价作为基准的鞍钢股份铁矿石成本毫无疑问将受到明显的压力。这也是公司1季度主营出现亏损的主要原因，同时，也将影响到公司2季度业绩的表现。预计公司2009年上半年矿石成本在110-120美元/吨左右，与目前国内现货80-90美元/吨有明显差距。　　由于4、5月份公司产品出厂价格已经公布，预计近期也将公布6月份产品价格，因此2季度收入和成本情况已经大致确定。在存货跌价准备在1季度已经被基本消耗后，2季度的亏损也在意料之中。　　不过，在铁矿石价格持续低迷后，预计2009年上半年铁矿石海关进口均价会有比较明显的下滑。因此，鞍钢下半年成本将得到极大改善。　　第三，行业复苏后的公司看点包括相对固定的铁矿石成本以及稳步的产量增长鞍钢目前最大的看点在于，预期之内的2009年下半年铁矿石价格下调以及行业可能在二季度面临的复苏。倘若行业能在二季度开始出现逐步回暖的迹象，那么鞍钢一方面受益于上半年较低的铁矿石进口均价，一方面受益于产量的稳步扩张。　　产量的扩张主要来自于鲅鱼圈项目。2008年公司鲅鱼圈项目铁、钢和材的产量分别达到54万吨、43万吨和22万吨，距离全面达产还很遥远。我们并不担心公司在鲅鱼圈项目上生产经验和技术的积累，因此，假如市场转好，预计公司鲅鱼圈项目将会很快达产。　　第四，维持"谨慎推荐"评级预计公司2009年、2010年EPS分别为0.22元、0.38元，维持"谨慎推荐"评级。


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