主题： 皖通高速：09年首季业绩超预期




　　09 年第一季净利1.85 亿元，同比增29%

　　皖通高速宣布：由于车流量增长，09年第一季实现净收入4.34亿元（同比增长13%）。由于计入1季度的路面养护费用下降令销售成本减少，期内毛利率从64%升至69%。由于利率下调以及合宁及高界项目的资本化利息见增，公司的财务费用下降35%，为1100万元。由于销售成本及财务费用减少，公司净利润增长29%。09年一季度的实际净利润占我们给出的6.01亿元（同比减少10%）09全年预计利润的31%。

　　合宁及高界项目完工料将进一步推高车流量

　　我们预计在合宁及高界高速的路面拓宽及重建项目于09下半年初竣工后，将提振公司这两大主要收入及利润来源的车流量。我们预计：这两条高速公路的全年车流量同比增幅将分别为3%和-1%；而09年1-2月两条公路的车流量同比增幅分别为29%和14%。

　　在同业中估值仍具吸引力

　　基于我们的预测，在我们覆盖的A股收费公路股（09年/2010年行业平均市盈率分别为16.7倍和15.0倍、09年市净率为1.7倍）中，皖通高速的估值（14.0倍/13.6倍2009/2010年市盈率、1.5倍09年市净率）仍有吸引力。虽然本年迄今皖通高速的股价已回升35%，我们仍认为鉴于基本面稳固以及预计利润回升，该股还有上行潜力。

　　估值 - 目标价5.90，重申“买入”评级

　　我们维持对皖通高速的“买入”评级，12个月目标价5.90元。该股股价目前对应14倍的09年/2010年预计市净率，同期股息收益率为3.6%/3.7%。


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