主题：中国船舶：二季度毛利率有望提升



　　事件

　　公司发布一季报：一季度实现营业收入54.59 亿元，同比增长22.12％；归属于母公司的净利润6.23 亿元，同比下降36.30％；基本每股收益0.94 元。公司业绩略低于我们预期。

　　简评

　　全球新船交付进度放慢航运周期影响造船交付进度。从月度来看，全世界一季度完工交船同比增长49.02％、二月份增长24.94％、三月份完工交船同比下降19.47％；可以看出，航运景气周期对新船订单的交付进度产生影响开始显现。一季度，公司实现营业收入增长22.12％，增速低于最近几年单季度增速水平。

　　修船和船配受航运不景气影响增速放缓今年前2 个月，国内造船业收入增速55.53％、利润总额增速23.57％，增速低于去年水平；修船业收入增速10.3％、利润总额增速-34.28%，增速大幅下降；船配业收入增速49.43％、利润增速64.77％，也低于去年水平。在航运不景气背景下，新船成交近乎停滞，修船订单也会受到影响；在手订单延期交付也会减缓船配行业增速水平。

　　公司一季度造船毛利率继续下降公司一季度营业毛利率16.02％，同比下降10.7 个百分点；和去年四季度相比，也略降0.92 个百分点。从构成来看，修船、船配毛利率高于造船，预计一季度造船毛利率在15％左右，低于去年全年的16.33％水平。由于船板价格自去年9 月份开始下降，目前处于去年11 月份的最低点，我们预计高价库存原材料在一季度基本消耗完毕，二季度毛利率将明显回升。

　　计提合同损失平滑业绩，期间费用率上升去年上半年，公司对澄西的散货船计提了1.29 亿元的存货跌价损失；四季度，又对钻井平台等在建船舶、钢材等原材料计提大额跌价损失接近2.5 亿元（扣除坏账损失和固定资产减值损失）。提前确认预计合同损失有利于公司平滑业绩。今年一季度，公司继续计提预计合同损失超过3000 万元。由于保修费和人工工资增加，公司销售费用和管理费用分别增长60.93％、22.68％，一季度期间费用率1.36％，同比提高2.13 个百分点。

　　盈利预测与估值一季度公司投资收益同比下降86.12％，中船三井和远航文冲业绩未达到预期；我们略微调低全年业绩预测，预计2009～2011年实现每股收益7.22、8.65 和8.75 元，目标价72 元，维持增持评级。


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