主题：潍柴动力：最困难的时候已经过去


重卡市场景气程度下降和国III排放标准升级造成公司08年主营业务盈利能力下降。08年上半年，受固定资产投资快速增长的拉动，以及经销商为应对排放标准升级而大量囤积国II排放标准的重卡产品的影响，08年上半年重卡产品销量同比增长48.6%，而下半年重卡市场景气程度显著下降，产品销量同比下降29.3%。伴随着销量的显著萎缩，重卡产品市场竞争加剧。尽管下半年公司开始销售满足国III排放标准的发动机，但是受市场竞争加剧以及原材料价格上涨的影响，公司的营业收入水平和综合毛利率水平逐季下滑，08年4季度公司的营业收入环比下降37.0%，同比下降37.7%，综合毛利率下降到15.6%，比08年1季度下降8.9个百分点，比07年4季度下降8.1个百分点，08年4季度亏损1.3亿。
　　09年1季度公司的盈利状况开始好转。09年1季度，尽管营业收入同比下降32.5%，但是环比08年4季度大幅度增长31.3%，综合毛利率恢复到19.7%的水平，环比上升4.1个百分点，净利润4.1亿元，盈利状况获得显著改善。公司的盈利水平显著回升的主要驱动因素在于，08年4季度被压抑的公路货运用重卡产品需求和09年1季度正常的重卡产品需求在09年1季度集中释放，使得公司的重卡用发动机和变速箱产品销量快速回升；同时，工程机械用发动机需求也在3月份集中释放。我们认为，随着经济的回暖，同时09年养路费取消，都有利于公路运输用重卡产品市场的回暖，09年1季度公司的盈利水平有望获得持续。
　　高端产品销量占比上升利于稳定公司的毛利水平。由于良好的动力及燃油经济性，公司的大功率发动机的产品销量有望继续提升；法士特变速器公司12档、16档双中间轴变速器销量占比也持续攀升。我们预计，随着公司新产品销量的持续增长，公司有望走向内生性增长的道路。
　　投资评级：预计公司09年、10年实现每股收益1.79元、2.03元，对应09年、10年P/E为18.62倍、16.43倍，维持对公司买入的投资评级。



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