主题：中国联通：从追赶到超越

　　第一，宏观层面而言，历史数据显示，电信运营业是一个防御性与成长性兼备的行业。通信服务的必需消费品属性决定了其较强的风险抵御能力，而通信技术的持续进步则在降低社会交易成本的同时推动电信业持续成长。
　　第二，中观层面而言，中国电信业表现出区别于其他市场的明显特征：1、国家资本主导下，行业竞争相对温和，此点从HHI指标即可见一斑；2、从MOU指标的横向比较看，中国用户对移动通信的依赖程度明显高于其他地区；3、仍显偏低的通信和宽带普及率，为中国运营商的全业务发展创造有利的条件。
　　第三，微观层面而言，中国电信业当前的主题是3G。而通过深入分析欧洲3G溃败的原因以及日本3G胜出的缘由，我们认为，中国3G的发展环境极其优越。在此背景下，中国3G发展路径，重演日本成功历程已无疑义。
　　第四，个体公司而言，我们认为，中国联通是中国步入3G时代的最大受益者。凭借WCDMA在传输速率、终端多样性、产业链成熟度等方面的优势，中国联通将在3G市场上占得先机；北方十省良好的宽带基础也将维持其固网业务的稳定。我们预计，至2011年，公司WCDMA业务所创造的增量收益将完全覆盖增量折旧，并使公司业绩出现大幅增长。我们看好中国联通的长期发展前景，预计其2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.26元、0.27元和0.35元，重申对公司的"推荐"评级。

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