主题：青岛海尔 经济不景气的影响较重

投资要点：
　　◇公司2008年国内市场实现销售收入252.79亿元，同比增长8.38%，出口销售收入实现51.28亿元，同比下滑16.51%，下滑幅度较大。公司业务收入中，约16.86%来自国际市场，83.14%为国内收入。虽然公司国际收入占比不大，但下滑幅度较大，对业绩有一定的拖累。
　　◇2008年，公司冰箱实现收入132.29亿元，较去年同期增长13.89%，实现营业利润36.39亿元，毛利率为27.51%。2008年中报显示，2008年上半年公司冰箱营业收入同比增长率为17.86%，毛利率为29.45%，可见公司下半年经营情况较上半年相比略差，这与冰箱整体行业情况有关。
　　◇2008年，公司空调实现收入96.48亿元，较去年同期下降7.15%，实现营业利润22.36亿元，毛利率为23.18%。2008年中报显示，2008年上半年公司空调营业收入同比下降3.04%，毛利率24.36%，下半年收入同比以及毛利率均有不同程度的下降。2008年自然灾害、凉夏、房地产市场不景气等因素影响了国内市场空调行业的消费；国际上，金融危机造成美国、西欧等主要空调进口国的市场需求下降，行业出口萎缩。
　　◇2008年，公司毛利率水平为23.13%，较2007年提高4.12个百分点，毛利率提高幅度较大。2008年公司期间费用率水平为19.30%，较07年提高3.22个百分点。其中，销售费用率为13.40%，较去年提高1.51个百分点，管理费用率为5.56%，较去年相比上升1.53个百分点，财务费用率为0.34%，较去年相比提高0.18个百分点。2009年一季度,管理费用率继续提高。
　　◇通过与其他公司的比较可以发现，公司的盈利能力、偿债能力、资产周转能力明显优于同行业的其他公司。
　　◇公司受经济不景气的影响较为严重，但如果经济形势在2009年有所好转，并且，公司受益于家电下乡等的政策支持，2009年公司经营将有望改善。
　　◇公司08年每股收益低于我们的预期，因此，相应调低公司09年、10年的每股收益，预计公司09年、10年EPS分别为0.64元、0.72元，对应市盈率分别为16倍、14倍，估值水平较为合理，维持谨慎推荐的投资评级。


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