主题：中国联通：09一季报点评-短期业绩无亮点，关注交易性机会

　　一季度收入超过上年持续经营收入的1/4在388.5 亿元的营业收入中，服务收入为385.8 亿元，为去年持续经营业务服务收入1501.7 亿元的25.7%。

　　移动电话业务服务收入为171.5 亿元，为去年收入的26.0%，而08.1Q 联通GSM 业务收入166 亿元，09.1Q 移动业务服务收入同比增长3.3%，实现了微幅增长。平均每月每用户通话分钟数(MOU)为239.2 分钟，平均每月每户收入(ARPU)为41.3 元，分别较08 年全年的数据下降了2.9%和2.3%，下滑的势头还在延续，但基本在可接受的范围内。

　　固网业务服务收入212.0 亿元，为去年固网业务服务收入的25.2%，其中宽带业务收入59.4 亿元，宽带用户ARPU 为61.2 元，较08 年全年下降6.1%，降幅较大，且ARPU 值明显低于中国电信的水平。

　　总体上，公司1Q 业务收入情况还是不错，实现收入超过去年的1/4，按此势头，全年收入有望实现小幅增长。

　　盈利能力有所下降1Q 公司实现净利润33.3 亿元，为去年全年持续经营业务净利润的23.7%，A 股公司归属于母公司的净利润11.2 亿元。

　　EBIDTA 率为41.9%，较08 年全年的44.1%下降了2.2 个百分点(08 年较07 年下降2.8 个百分点），下降幅度较大。我们预计，由于资本支出加大，EBIDTA 率09 年全年水平可能还会较1Q 有所下降。

　　维持“中性”评级 关注交易性机会我们坚持以往的观点，09 年由于联通资本支出增大、3G 运营初期各项支出增大但收入存在滞后效应，2G 的GSM 网络收入也只是小幅增长，而固网业务在竞争激烈和移动替代作用下，用户数净减少，业务仍不能完全摆脱下滑的趋势，因此09 年公司业绩很难出现增长(与持续经营业务比较)，10 年情况将有所好转，3G 业务有望带来部分收入。

　　我们预测A 股09、10 年EPS 为0.247 元和0.263 元，目前PE 已在27.1 倍和25.4 倍，但香港红筹PE 仅16 倍。我们认为联通虽然拿到了一张最好的3G 牌照，中长期前景看好，但短期业绩无增长，目前股价已经基本反映了其价值，“中性”评级。

　　但随着517 世界电信日的临近，近期出现明显促其股价上涨的驱动因素，一是新增移动用户创近年来新高，二是“517”世界电信日3G 网络将放号，因此近期出现明显的交易性机会。我们一直认为，联通由于其良好的流动性和不同于2G 时代的值得憧憬的发展前景，是非常好的交易性品种，值得特别关注。由于市场整体估值提高和大盘股有望成为今后一段时间的热点，以及股价驱动因素的出现，我们将联通A 股的合理估值区间上调为22-28 倍PE，即5.50 元—6.90 元。中信建投证券有限责任公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。