主题：南方航空：09年一季报0.03元，低于市场预期

09年一季报0.03元，低于我们预期的0.08元。毛利率10.7%，基本恢复至06-08年的一季报水平。其中主业亏损6.5亿元，民航基金返还及其他航线补贴共10.7亿元，汇兑损失约0.4亿元。

　　维持“增持”评级。截至2009年一季度末的全面摊薄净资产大约为1.33元。考虑到集团注资30亿元资本金之后，南航的净资产将增加，但总股份扩大22%至80.04亿股，全面摊薄之后的每股净资产为1.33元。公司目前A股PB为4.4倍、H股PB约为1.2倍。对航空股来说，由于盈利预测受影响因素太多，盈利结果复杂多变，因此趋势比估值更加重要。维持09年全年0.30元的盈利预测。未来关注的因素：（1）4月20日之后，新票价制定机制实施之后，票价的实际环比上调幅度。（2）4月20日左右，汽油柴油价格调整之际，航空煤油的调整方向。（3）春季广交会的成交数额及订单情况。（4）猪流感的蔓延趋势及控制力度。



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