主题：中国联通：短期业绩无亮点关注交易性机会

一季度收入超过上年持续经营收入的1/4在388.5亿元的营业收入中，服务收入为385.8亿元，为去年持续经营业务服务收入1501.7亿元的25.7%。
　　移动电话业务服务收入为171.5亿元，为去年收入的26.0%，而08.1Q联通GSM业务收入166亿元，09.1Q移动业务服务收入同比增长3.3%，实现了微幅增长。平均每月每用户通话分钟数(MOU)为239.2分钟，平均每月每户收入(ARPU)为41.3元，分别较08年全年的数据下降了2.9%和2.3%，下滑的势头还在延续，但基本在可接受的范围内。
　　固网业务服务收入212.0亿元，为去年固网业务服务收入的25.2%，其中宽带业务收入59.4亿元，宽带用户ARPU为61.2元，较08年全年下降6.1%，降幅较大，且ARPU值明显低于中国电信的水平。
　　总体上，公司1Q业务收入情况还是不错，实现收入超过去年的1/4，按此势头，全年收入有望实现小幅增长。
　　盈利能力有所下降1Q公司实现净利润33.3亿元，为去年全年持续经营业务净利润的23.7%，A股公司归属于母公司的净利润11.2亿元。EBIDTA率为41.9%，较08年全年的44.1%下降了2.2个百分点(08年较07年下降2.8个百分点），下降幅度较大。我们预计，由于资本支出加大，EBIDTA率09年全年水平可能还会较1Q有所下降。
　　维持“中性”评级关注交易性机会我们坚持以往的观点，09年由于联通资本支出增大、3G运营初期各项支出增大但收入存在滞后效应，2G的GSM网络收入也只是小幅增长，而固网业务在竞争激烈和移动替代作用下，用户数净减少，业务仍不能完全摆脱下滑的趋势，因此09年公司业绩很难出现增长(与持续经营业务比较)，10年情况将有所好转，3G业务有望带来部分收入。


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