主题：雅戈尔一季度：股票投资收益大幅增加

　　09年1季度经营性业绩符合预期，投资收益超出预期雅戈尔第一季度实现营业收入29.3亿，净利润8.83亿，分别同比变化-4.7%和+75%，每股收益0.4元。净利润大幅增加主要由于当期公司减持股票实现投资收益7.13亿元，超出预期。剔除这部分影响，经营性净利润下滑32.7%，其中：纺织服装平稳增长，但房地产利润下降。

　　正面：纺织服装业务平稳增长，毛利率上升。一季度国内品牌服装销售同比增长23%，原有业务出口增长7%，新马仍处于业务调整期收入有所下降，但对利润影响不大。内销比例增加，产品结构调整，拉动纺织服装业务整体毛利率提升约5个百分点。

　　投资收益大幅增加，现金充裕。报告期内公司抛售中信证券、海通证券、金马股份等取得投资收入约15亿元，实现投资收益7.13亿。尽管期内净偿还债务近10亿元，期末货币资金仍然达到45亿，比年初多5亿元。

　　负面：房地产板块利润率下滑。一季度总体毛利率下滑，主要是房地产板块利润率下降所致。我们估计板块净利润率由08年超过20%下滑至10~15%水平，与土地成本上升，公司强化销售策略有关。

　　发展趋势：尽管一季度房地产结算收入和利润发生同比下滑，但年中交付计划与充足预售情况可确保全年板块利润至少与去年持平。纺织服装业务将保持平稳增长，主要受益于近年产品结构调整到位和门店网络积极扩张，出口业务也将逐步回暖。

　　预期雅戈尔今年经营性净利润至少与去年持平，并有望实现10%正增长。此外公司08年已对海通、金马的股权投资实施充分计提，未来投资损失可能性很小。1季度股票减持已经实现超过7亿元投资收益，保守估计全年每股收益0.91元。

　　估值与建议：维持“审慎推荐”投资评级。公司保持稳健的经营策略，其纺织服装和房地产业务都已成为全国或地区性行业龙头。此外，公司拥有丰厚的金融资产，变现能力强，可为主业提供良好的资金支持。前期对海通、金马的充分计提大大降低了未来的减值风险。当前股价对应12倍市盈率，17.7倍经常性收益市盈率，处于A股市场中低端水平。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。