主题：一汽轿车1季报点评

　　1、毛利率下滑的原因是产品结构调整，但好于去年四季度

　　2009 年1 季度在销量同比小幅上升的前提下利润同比下滑超过了20%。利润下滑的主要原因在于毛利率的急速下滑，2009 年1 季度毛利率水平从去年同期的25.28%下滑至19.05%，下滑超过6 个百分点。

　　与去年同期相比无论是奔腾还是马自达6 排量2L 和2.3L 的产品销量均经历了较大调整，其中2.3L 产品销量占比下滑而2L 产品销量占比上升。产品结构的“低端化趋势”是造成毛利率下滑的主要原因。

　　同比数据虽然略有降低但环比数据仍处向好周期之中，2009 年1 季度的毛利率19.05%相比2008 年4 季度的毛利率18.73%有接近0.5%的增厚。在产品结构变化并不明显的前提下毛利率的提升表明成本压力减小对公司经营的正面影响开始显现。

　　2、新车费用压力和全年业绩低点或现于2 季度

　　1 季报公司期间费用比率为8.91%，低于去年同期10.26%的水平，这似乎表明公司在4 月份新上市的奔腾B50 和马自达睿翼的各项费用并未在1 季度体现。我们判断这些费用可能将在2 季度开始体现，因此2 季度可能将成为公司全年的业绩最低点。

　　3、维持推荐评级

　　考虑到公司新上市产品奔腾B50 定位向低端延伸以及新产品的各项费用等问题，我们维持对公司整体毛利率略微偏低和全年期间费用比率略微偏高的假设，维持前期对公司0.76 和0.8 元的盈利预测，继续维持对公司的推荐评级。


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