主题： 青岛海尔：冰箱业务盈收提升，却依然无力阻挡利润率的骤降



　　投资要点：

　　08 年公司实现收入304.08 亿元，同比增长3.2%，比之前预期减少9%；归属于母公司股东的净利润为7.68 亿元，同比增长19.4%，对应每股收益0.57 元，基本符合我们之前的预期。

　　其中，第四季度单季度收入下降23%，归属于母公司股东的净利润同比下降87%，每股收益仅为0.01 元。营业利润出现单季度亏损，由于所得税费用的冲回最终保持了单季度的盈利状态。

　　季度收入同比增速环比收窄。09 年第一季度收入68 亿元，同比下降17.4%，较去年第四季度的下滑幅度有一定程度的收窄；归属于母公司股东的净利润为1.04 亿元，同比下降39.9%，对应每股收益0.08 元，基本符合我们之前的预期。出口业务下滑、空调业务下滑以及冰箱业务增长放缓是收入出现负增长的主要原因。

　　冰箱维持增长，毛利率显著提升。08 年公司的电冰箱业务占到整个销售收入的44%，毛利率显著提升了8.1 个百分点，收入同比增加了13.9%。公司在冰箱领域内的龙头地位稳固，中高端新品的推出和调整得当，并且去年第四季度原材料成本大幅下降，促使毛利率更加明显地提升。

　　利润率骤降：毛利率提升未弥补费用率上升。虽然公司08 年整体的销售净利润维持在2.5%的水平上，但是第四季度销售净利润率仅为0.4%。09 年第一季度销售净利润率虽然有所反弹，但是依然只有1.5%，相比去年同期下降了0.6个百分点。

　　我们对公司09-11 年的每股收益预测分别为0.59 元、0.66 元和0.75 元，维持对其的“增持”评级。作为家电下乡受益最全面的家电公司，在政府不断地加大政策实施力度的过程中，下乡刺激消费的效果是否会超出预期值得关注。


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