主题：中国联通 长期趋势向好 中性

1、中国3G发展前景乐观。从外部看，3G产业链更加成熟，后发优势明显；从内部看，消费偏好、用户基数、营运商掌控能力均构成中国3G发展的动力。
　　
　　2、中国联通虽然面临3G发展的历史性机会，基本面也在逐步改善，但能在多大程度上将机会转化为业绩，最终还靠内功。联通内部管理及执行力的本质改善还有待进一步观察，我们持谨慎乐观。
　　
　　1、09～11年PE分别为26.7倍、26倍、15.8倍，维持“中性评级”。预计2009～2011年中国联通持续经营业务EPS分别为0.25元、0.26元和0.43元，对应PE为26.7倍、26倍和15.8倍，PEG为0.69倍。同行比较，PE估值偏高，股价短期存在压力。PEG偏低，说明具有一定长期投资价值。DCF估值，乐观7.82元，中性6.73元，悲观5.63元。高PE估值已经消化3G试商用、IPONE合作、号码可携带政策等利好预期，维持“中性评级”。
　　
　　2、参照全球经验看中国3G，前景乐观。基于中国用户追逐时尚的消费偏好，庞大的移动用户、互联网用户和手机上网用户基数，营运商对产业链较强的掌控能力，以及借鉴全球经验的后发优势，我们对中国3G的发展前景偏乐观，预计2012年3G用户数达到2.35亿，渗透率达到23.1%。
　　
　　3、用新眼光，看新联通，面临诸多发展机会，但效果尚须跟踪。3G时代，联通拿到了最先进的武器－WCDMA，可以肯定的是，今后三年联通的业绩一定会逐步向好；但联通能够在多大程度上将机会转化业绩与核心竞争力，目前无法给出肯定答复，我们将持续跟踪。跟踪的线索包括与IPHONE合作后带来的3G业务和应用体验，3G品牌后续管理，新的资费策略，核心指标包括3G用户数和3G的ARPU。


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