主题：上海机场：等待国际航线的复苏回升

公司业绩低于预期，盈利大幅下降一季度公司实现归属母公司所有者的净利润为 1.01 亿元，每股收益为0.05 元，同比去年同期大幅下降70%，环比08 年4 季度下降55%，低于我们的预期和市场预期。公司盈利同比大幅下降主要原因是公司08 年2 季度投产了新航站楼与跑道，导致折旧与摊销费用大幅攀升。而业绩低于预期的主要原因是收入环比08 年4 季度大幅下降了17%以及投资收益继续出现亏损。

　　 收入低于预期主要原因是国际航线下降对非航收入产生了很大影响一季度公司收入环比出现大幅下降的主要原因是一是公司国际航线受全球经济危机的影响出现了大幅下降，这个原因基本上在预期之中。但根据我们的测算，公司一季度公司非航收入可能低于3 亿元，环比下降了约14%左右，我们认为这是收入低于预期的主要原因，主要是受经济危机影响导致致使机场消费能力比较强的国际旅客量下降以及消费额下降。

　　 利润低于预期的另一个原因是公司继续录得投资净亏损公司一季度投资收益亏损 540 万元，虽然比08 年4 季度大幅减亏，但油料公司继续产生亏损低于预期，具体原因应当主要是公司去年高油价库存尚未完全消化以及一季度油价仍出现较大波动。

　　业绩的快速增长还需要等待国际航线的复苏由于公司国际航线占比较大，而且国际航线的收费更高以及国际旅客的消费能力更强，因此公司业绩的快速增长需要等待国际航线的复苏，如果猪流感没导致全球流行，我们预计国际航线将在二三季度实现复苏。

　　 下调盈利预测，维持“谨慎推荐”评级我们下调公司的 09-10 年的盈利预测，由原来的0.45 和0.56 元下调到0.40、0.50 元，根据我们DCF 估值测算公司的合理价值为15 元，我们维持谨慎推荐的投资评级，一季度是公司最差的时刻，我们需要等待国际航线的复苏回升。


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