主题：青岛海尔：空调业务09年面临更大压力

　空调业务下滑拖累公司业绩成长2008 年公司收入304 亿元，同比增长3%，归属母公司所有者利润7.68 亿元，同比增长19%，每股收益0.57 元，低于预期8%，主要是08 年四季度公司净利润同比下降87%，只有1735 万元。09 年1 季度公司收入68 亿元，同比下降17%，归属母公司所有者净利润1.04 亿元，同比下降40%，每股收益0.08元。对应资产负债结构和现金流情况来看，公司有意缩减库存，包括产成品和存货，而收入增长方面，09 年面临更大的压力。

　　冰箱基本保持平稳我们从公司的利润表结构来看，08 年公司少数股东损益2.1 亿元，同比增长90%，另09 年1 季度少数股东损益3303 万元，同比增长28%，远超过公司归属母公司所有者利润的增幅，而少数股东损益主要是从与冰箱业务相关的子公司产生的。这样一个明显的对比就让我们感受到公司在冰箱业务上还是保持了较好的平稳增长，至少是在行业中领先的。

　　空调业务 09 年面临更大的压力如果我们假定 09 年1 季度公司冰箱收入部分保持持平或是略有下降5%的幅度，那么则空调产品的收入下降大概在30-40%的水平。而保持公司每年400 万台产量规模的各项费用并不容易在短期内缩减，加之格力和美的两大公司的竞争压力，我们判断公司09 年空调业务将面临更大的压力，进而影响公司未来的长期持续增长能力。

　　风险提示:空调收入下降超出预期合理价值在8.5-9.5 元之间，给予“中性”评级我们预期公司 2009、2010、2011 年每股收益0.51、0.54 和0.60 元。在空调业务下滑的拖累下，公司业绩出现下降，维持对公司的“中性”评级。


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