主题：太钢不锈 原料成本优势显现 持有


09营业利润下滑基本见底

公司近日公布08年年报：营业收入830.6亿元，同比增长2.2％；营业利润10.8亿元，同比下降79.5％；归属母公司净利12.3亿元，同比下降70.9％。08年每股收益0.23元，公司08年分配预案每10股派送现金红利1.0元。公司业绩低于预期由于公司第四季计提资产减值11.4亿元高出之前预期，同时公司管理费用和财务费用较上年增加5.4和5.7亿元，增幅分别为23％和50％。公司09一季报显示实现主营收入124.3亿元，每股收益-0.13元，综合毛利率4.4％，环比下降0.4％。09年第一季营业利润为-7.1亿元，如果08年第四季不考虑资产减值影响营业利润为-6.5亿元，09营业利润下滑基本见底。

订单已转好，2H09盈利将开始好转

目前公司不锈钢订单开始转好，但是国内不锈钢仍处于供给过剩，行业景气度短期提升的可能不大，不锈钢价格仍处于低位波动，不锈钢业务的盈利仍难有明显改观。由于公司50％以上矿石由集团供应，矿石采购价格为前半年度铁矿石到岸价基础上优惠15％，由时滞影响，公司第二季开始原料成本优势将显现，09年下半年盈利将好转。

公司评价与投资建议

国内不锈钢价格受镍价反弹影响有所上涨，不锈钢价格已经基本见底，行业转好有待于下游需求恢复。公司盈利状况随着原料成本下降将逐步回升，我们调整公司2008-2010年每股收益至0.18元、0.24元、0.32元。目前钢铁行业平均PB水平在1.8倍左右，公司作为不锈钢行业龙头公司，给与公司09年2倍PB，12个月目标价7.18元，较目前股价6.77元有6.1%的上涨空间，维持「持有」投资评级。


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