主题：青岛海尔:空调业务拖累业绩表现

结论与建议：

公司将继续保持其在冰箱市场的领先地位，但空调业务的不佳表现将会拖累公司业绩，家电下乡的效应有望逐步显现，但从一季度的情况看，尚不足以弥补出口及城市需求的下降。同时因IT系统运营维护、流程再造投入、农村市场管道建设等因素，09年的费用率仍将保持在较高水平。公司09年20倍的估值水平在白电上市公司中相对偏高，给予中性的投资建议。

􀂄 08年公司实现营业收入304亿元，同比增长3.19%，实现净利润7.68亿元，同比增长19.35%。08年四季度以来行业景气急转直下，其中4Q的业绩出现大幅衰退，营收和净利润同比降幅达到23%和87%。

􀂄 09年一季度公司实现营收68.01亿元，YOY-17.43%，实现净利1.04亿元，YOY-39.89%。公司营收和净利同比继续出现衰退，但降幅较上季有所减缓，空调产品销售表现不佳是营收衰退的最主要原因。

􀂄 08年公司冰箱/冷柜业务继续保持行业领先优势，YOY+13.89%，冰箱和冰柜产品市场份额继续保持行业第一。而空调业务则表现不佳，YOY-7.15%。

􀂄 08年公司出口受金融危机影响出现了16.51%的衰退，而国内市场受到的影响相对较小，仍实现了8.38%的增长。

􀂄 冰箱产品在家电下乡销售中处于绝对的领先，随着家电下乡政策全国范围推广，对国内冰箱销售将有明显的提振作用，预计09年冰箱行业产销仍有望实现增长。

􀂄 我们对09年空调行业持较为谨慎的观点，但二季度销量的回暖依然值得期待。

􀂄 预计公司09、10年可实现营收291.53亿元和309.33亿元，同比减少4.13%和增长6.11%，实现净利6.80亿和7.76亿，同比减少11.50%和增长14.16%；每股EPS分别为0.51元和0.58元，按最新股价计算，P/E分别为20倍和18倍。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。