主题：青岛海尔：短期目标价13.6元 增持评级

公司今日公告了股权激励草案，拟授予激励对象1771 万份股票期权，占目前公司总股本的1.323％。行权价格为10.88 元，有效期为五年，自授予日起12个月后，分四年行权，行权比例分别为10％、20％、30％和40％。行权条件是每年的净利润增长率达到或超过18％，净资产收益率不低于10％。

　　在此次股权激励的股份中，公司的创业级元老董事长杨绵绵获得了225 万股份，占总额的12.7％，白电事业领军人物总经理梁海山获得158 万股，占总股本的8.9％。

　　千呼万唤始出来，市场对于公司的股权激励以及白电资产整合一直都有很多期待，如今将管理层利益更深地与公司发展捆绑终于得以落实。历史上公司关联交易较多，采购和销售两头在外（已于07 年、08 年解决了销售端的关联交易），白电资产分散在两家上市公司之内，所以市场上一直担心公司不能成为高管和集团利益的重心。

　　06 年12 月份公司曾推出过股权激励草案（一直未获批，已申请终止）。此次股权激励草案相比2 年多前行权条件明显提高（之前的行权条件是净利润增长10％，ROE 不低于8％）。

　　公司股权激励计划尚需要获得证监会审核通过，海信电器（600060行情,爱股）从去年11 月19 日董事会决议股权激励到拿到证监会批文经历了5 个多月的时间，我们认为公司在年底前获得批文的可能性较大。在此期间的股价涨幅也将决定期权费用摊销的金额。

　　由于公司的母公司海尔集团业务品类较多，采购平台也是统一的，所以采购费率或管理费率等存在调整空间。公司08 年虽然销售净利润率明显改善（3.2％），但是依然低于另外两家大白电公司（格力4.7％，美的3.4％）。管理层利益更深捆绑之后更有利于提升公司在集团中的地位，推动公司更快更好地发展，优势资源也有望向公司集中。因此，我们在此上调盈利预测，09 年-11年的每股收益为0.68 元、0.77 元和0.86 元，维持“增持”评级，短期目标价13.6元。

　　风险提示：公司行权条件是净利润增速不低于18％，并不等同于每股收益增速不低于18％，假设通过增发注入资产的形式，则每股收益增速未必能够同步净利润增速。

　　后续关注：批文获取的时间以及此期间的价格涨幅；集团其他高管的股权激励问题。

　　公司治理改善历史可参考06 年以来的数篇研究报告。



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