主题：民生银行：终止战略合作 谨慎推荐

　定向增发发行价格溢价较多，终止该项合作对公司影响偏正面

　　公司此次终止的事项是：2007 年9 月27 日公司董事会决议批准的同意公司参与陕西国际信托投资股份有限公司（以下简称陕国投）非公开发行A 股普通股（发行1.8 亿股，其中民生银行股份有限公司认购1.43 亿股、陕西延长石油(集团)有限责任公司认购2000 万股、陕西有色金属控股集团有限责任公司认购1700 万股；发行价格为16.38元/股）。

　　陕国投的基本面较为平淡，07 和08 年的业绩分别仅为0.20 元/股和0.19 元/股，其股价目前为11.40 元（去年最低点时甚至只有6.63 元），远低于此前增发方案确定的发行价格（16.38 元/股）约30％，但其静态市盈率也已经高达50 倍以上。由于陕国投的资质较为一般，即使考虑在定向增发后能够获得信托牌照、陕西省政府能够提供项目资源，战略入股以后的协同效应的发挥将存在一定困难，因此这样的收购价格显得偏高较多，因此终止项战略入股对公司而言是偏正面的。

　　公司仍将继续寻求综合化经营上的战略合作

　　我们认为，公司选择终止该项战略合作是符合公司的长远利益，但并不代表公司终止其综合化经营的战略。公司将继续寻求在综合化经营上的战略合作，寻找更好的投资和战略合作标的，继续推进其综合化经营战略。

　　维持公司“谨慎推荐”评级

　　公司持续进行中的事业部改革有利于公司的中长期发展，但短期内公司仍将面临息差下降较快以及资产质量的压力，09 年其核心业务增长将面临一定压力。目前公司的动态PE 约为13.6 倍，PB 为2.2 倍，处于行业中游水平，公司3 月份后贷款业务获得加速，有利于息差收入增长，维持公司“谨慎推荐”评级。



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