主题：招商银行：经历息差剧降的阵痛

　预计公司09、10年的净利润规模为173.42亿元和195.59亿元，分别同比增长-18%和12.8%，每股收益为1.18元和1.33元，目前股价对应09、10年的PE分别为13.4和11.9倍，对应09年PB为2.4倍。由于息差下降给公司全年带来的经营压力较大，短期内低于预期的业绩也会给公司股价带来一定负面冲击，我们下调公司评级至短期中性、长期A的评级。不过考虑到息差大幅下降对公司业绩带来的压力在09年将全部释放、而公司审慎的放贷从长期来看未必不是明智之举，牺牲短期的息差换取资产质量的安全将有利于公司应对不确定的经济环境，公司在同业中的竞争力优势并末动摇，我们认为如果公司股价出现较大调整，将带来投资机会。



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