主题：天相投顾:中国联通 把"沃"3G 播种"沃"土 增持

中国联通4月28日公布了“沃”品牌，为全业务品牌名称，3G品牌为“沃”3G，5月17日试运营。“沃”3G能够有效改善联通盈利能力，我们从联通WCDMA的建网、终端、业务服务、资费水平4个方面剖析公司的竞争实力，并进一步说明联通用户价值的提升空间最大。
　　
　　建网：4个月完成55个城市的覆盖。中国联通从招标到试商用的推进速度快，相比WCDMA发展初期的10个月，建网速度有显著提高。网络覆盖加强有助于用户体验的提高，网络质量不再成为隐忧。
　　
　　终端：业务的最终承载者。日本NTTDoCoMo04年新增3G用户首次超过另外2家运营商，终端性能的提升成为主要因素。全球WCDMA及HSPA终端共2,075款，为CDMA20001xEVDO的3.2倍，TD-SCDMA仅为100款，优势明显。同时社会渠道销售比例预计达70%，多款式的终端将逐步进入消费者眼帘，示范效应将逐步放大。
　　
　　业务服务：统一与定位。公司将逐步整合所有产品、业务、服务等，由多品牌逐步过度到全业务品牌。将客户分为个人客户、家庭客户、集团客户，服务更有针对性、及时有效。3G业务需求中商务类、娱乐类占据着主体地位，我们可以看到联通“沃”的品牌定位准备，吻合市场需求。
　　
　　资费水平：语音延续，数据趋同。中国移动提前1年运营TD-SCDMA网络，其中语音业务资费延续了2G时代标准，数据业务资费基本上也保持了2G标准。3G资费水平具有效仿性，运营商之间的资费水平相差并不大。中国联通是ARPU值最低的一家，如果3G数据资费趋同，那么联通ARPU值的弹性空间最大。
　　
　　预计中国联通A股2009-2011年每股收益分别为0.23元、0.24元、0.30元，按照目前6.77元的股价计算，对应09年动态市盈率为29.5倍，低于通信板块36.9倍的平均水平。
　　
　　作为产业链的核心，运营商估值水平应修正到行业均值，另外联通3G试运营、良好客户反响、引入苹果IPhone、3G运营数据公布等事件都将刺激联通估值水平的提升，我们给予公司09年35倍PE，对应目标价格由6.80元上调至8.02元，重申“增持”投资评级。

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