主题：中国平安点评：合理价值为87元

1季度市场的快速和持续下跌是非经常性的，对于保险公司的业绩冲击影响也是短期的。股市持续下跌还影响到对保险长期投资收益率的预期。我们相信当市场企稳后，之前发生的投资损失（或者投资收益）都将直接写进股东权益，不再影响对于未来的预期，对于保单利润率的担心也将逐渐退去。与此同时，寿险行业正处于最好的增长环境中，长中短增长趋势良好。08年投资主题将从投资收益回到寿险价值的增长。

􀁺国际比较发现亚洲平均NBEV/APE（54%）远高于欧洲国家，保险市场更发达的亚洲国家和地区也有比较高的利润率，如香港（69%）、台湾（55%），所以我们认为假设平安今后利润率维持现有水平44%并不激进。与欧洲的寿险公司比较，平安的新业务价值贡献率明显较高，高出接近1倍，将NBEV/APE下降到24%是极端保守的假设。

“结算利率”本身就是对于前期保险投资结果的反映，具有滞后性，实际上由于保险公司从2006年起就取得非常高的投资收益率，所以目前结算利率提高其实是对以往过低的结算利率的纠正，非常滞后。结算利率的小幅度上升对于投保人也颇具吸引力，各公司的结算利率将在高位保持一段以便获取长期业务，但是从保单契约规定的角度看，保险公司并没有承诺分红和万能产品的高结算利率。我们认为5.25%的万能保险结算利率符合长期合理水平，但高于目前保险投资环境下对应的合理水平（目前环境下的合理结算利率略低于5%）。

􀁺对现有业务评估得到的合理价值为87元。当增长率、利润率和贴现率都调整到极端保守情景时，评估价值为51.5元，目前价格隐含07年26倍新业务倍数，具有很高的安全边际，建议买入，并战略配置。


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中国平安目标价70港元

　中国平安(601318)保险早前通过了股东大会，批准了管理层可以向市场筹集不多于1600亿元人民币的新资金，用作未来发展新业务，以及向海外进行并购的活动，虽然该消息未能正面在股价上反映出来，主要是因为内地证监会仍然要进行审批，并未放行，但自从股东大会通过集资决议后，股价走势已转为相对稳定，反映市场对该消息颇为正面，而且市场预期中国平安会有机会向富通银行增加投资，令到平安保险持有富通的股权上升至7%。这样，除了可以进一步降低集团过分集中单一市场的风险外，亦可以透过增加对外投资，增加集团的投资回报。相信股份的正面消息仍然可以为中国平安的股价带来上升力。

　　另外，由于股价由高位124港元水平，最低跌到48.55港元，回落幅度相当大，累计跌幅达60%，而近日股价由低位48.55港元水平开始反弹，股价已向上升破自124港元所形成的下跌走势顶部，令到短期投资者信心可以稍为加强，而且昨日成交额也明显急升，升幅为之前一个交易日的1倍，反映有大量资金重新入市。

　　而RSI指数也已开始由低位回升，虽然已远离超卖的水平，不过现时股价出现大幅调整的机会不大，但在昨日明显急升后，股价或会先行作出回吐，投资者可以待股价返回58港元水平后买入，暂时上望目标为70港元，跌穿55港元的话，投资者也需要先行沽出。