主题：青岛海尔：雄关漫道真如铁

　市场齐期待，关联交易改善空间有多大？公司和集团之间一直未解决的大量关联交易是影响其估值水平的重要因素，目前关联销售和关联采购仍分别占公司销售的一半和采购的全部，经估算费率比同行类似交易高2个多百分点。青岛海尔(12.72,0.02,0.16%)边缘化定位开始改善，关联交易改善空间有望得到释放。

　　风险因素：白电资产整合进度不可控;关联交易改善程度存在不确定性;房地产成交量回暖的趋势是否能持续;凉夏。

　　盈利预测及投资评级：我们上调青岛海尔未来三年每股收益至0.72，0.89和1.09元，净利润年增长率分别为26.3%，23.6%和22.5%。考虑到公司存在较大的改善空间，给予10%-20%溢价，对应09年EPS21-23倍的估值水平，6个月合理价格区间为15.12-16.56元，维持“买入”的投资评级。


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