主题：三大保险股投资价值仍在

　5月份保险股表现差强人意，但我们认为，此前看好行业的基本面并没有发生变化，目前三只保险股的价格仍处于合理水平，仍具有投资价值。

　　4月份，全行业寿险保费增速虽然进一步下降，但这明显是由于结构调整带来的，而财险行业的保费收入增速进一步提高。由于结构基础上的不同，三家上市公司的寿险业务增速进一步出现分化。平安寿险的保费增速保持稳定，太保寿险的保费增速随着结构调整最困难阶段的度过，出现了稳步的回升，而中国人寿（601628 ）由于结构调整较晚，我们预计负增长还将持续。

　　财险保费的增速进一步提升确实超出了我们此前的预计，而汽车销量上的增长正是财险保费增速超预期的主要原因。在可比的两家上市公司中，平安借助电话车险和较为积极的市场策略，与市场占有率第二的太保财险之间的差距进一步缩小。

　　中国平安（601318 ）在保险业务的经营上具有明显的相对优势，寿险业务强大的个人营销渠道销售能力、良好的业务结构是其领先于同业的核心优势，而财险业务方面的渠道创新将有望使公司在市场占有率上有进一步的提升，维持“买入”建议。

　　中国太保（601601 ）最大的投资逻辑仍在于“改善”，吸收合并长江养老以及上海两个中心建设则更多的是概念大于实质。从经营的改善角度，我们最看好公司寿险业务的“以价补量”，我们预计公司4月份单月个险新单增长超过65％，具有明显的吸引力，维持“买入”建议。

　　中国人寿的业务结构调整对于公司的保费增长带来了阶段性的压力，但还属最具防御性的品种，从公司相对于中国平安的估值溢价上来看，目前还处于上市以来的平均水平以下。目前已经基本反映了公司的防御价值，给予“持有”的投资建议。

　　国金证券（600109 ）



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