主题： 招商证券:宝钛股份 高价库存困扰 审慎推荐

钛行业是蓬勃发展的朝阳产业。基于钛金属优秀的金属属性和丰富的资源储量，其应用领域正不断拓广，预期未来钛金属将是继铁、铝后的“第三金属”。

钛产业利润主要集中于钛材加工环节。从钛资源－海绵钛－钛材的产业链中，利润主要集中在钛材加工环节，因为全球不缺钛资源，同时海绵钛中长期将处于严重过剩状态。

公司具备国内最大最先进的钛材加工能力。公司在国内钛材的市场占有率高达40%以上，在国内高档钛材和军工钛材的市场占有率高达90%。到2010年，公司将形成年产海绵钛10000吨(公司控股66.7％的华神钛业)、熔铸25000吨和钛材加工16000吨的生产能力。

军工用钛行业仍能维持两年以上的绝对领先优势。公司占国内军工用钛市场份额的90％，军工用钛供应具有很高的门槛，短期内国内无竞争对手，长期曾属同一系统的西部材料可能对公司造成冲击，但我们认为在两年以后。公司军工用钛供应占钛材总产量的25％左右，未来几年维持稳定增长。

航空钛材订单中短期受金融危机影响，长期持乐观态度。在全球航空业不景气，波音、空客订单快速下滑影响下，公司航空钛材订单受到较大冲击，预期09年航材订单同比下滑20％左右，但长期我们看好国内的航空大发展。

民用钛材行业发展迅速，但竞争加剧。由于众多民营企业的介入使得民用钛材产业竞争加剧，公司的优势在于产品成材率较行业平均高5％，具有生产成本优势。公司民用钛材占钛材总产量的50％左右，未来将保持快速增长。

预估09－11年每股收益分别为0.40元、0.85元和0.95元。同比分别增长-42%、113%和12%。受08年高价库存影响，我们预期09年公司生产原材料钛锭成本较市价高20％左右，影响业绩0.3元。

给予首次“审慎推荐-A”投资评级：考虑到目前行业估值水平和公司业绩，我们给予公司审慎推荐的投资评级，目标价位21.5元，相当于2009年业绩54倍、2010年25倍、2011年23倍的市盈率估值水平。


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