主题：关注一股：002262

002262，公司所处的行业是中枢神经类用药，在国内是唯一一家生产精神类用药上市公司，公司主营业务一直为中枢神经药物制剂及原料药生产和销售，拥有从原料药合成到成品药制剂全部生产流程，主要原料均为初级化工产品，已形成中枢神经药物系列化生产，形成麻醉、精神、神经三大药物系列，使用范围包括麻醉及兴奋、抗精神病、抗焦虑抑郁、抗癫痫等多个领域，为我国中枢神经类药物产品线最为完善生产企业；公司长期以来本致力于中枢神经药品开发与研究，其创新能力和前沿技术居国内该领域领导地位，始终坚持以技术创新作为企业发展原动力，每年投入大量资金进行技术创新工作，使企业在短时间内实现较快发展，每年投入科研经费都占企业工业总收入5%以上，成功开发多种国家级新药，另有三十多个产品处于不同开发阶段，其中依托咪酯脂肪乳为国家重点新产品，加巴喷丁、力月西、适洛特、利培酮等产品为江苏省高新技术产品；公司拥有专业销售网络，经过十余年专业临床市场开发，形成特有中枢神经领域专业市场网络，这也是主要竞争优势所在，主要产品力月西现有客户5600多家(二甲以上医院)，遍布所有国内省份和城市，精神类产品也已在1000多家精神专科医院销售(县级以上医院)，经过十余年持续、高密度麻醉、精神、神经学科专业学术推广会议及活动，中枢神经药物在相关领域有较好市场认知度。
大伙在繁忙工作和对疾病认识之余，对精神病认识往往是处于忽略和欠重视的！基于工作在医疗部门，精神病患病率呈逐年上升之趋势，目前政府和相关部门已经开始相当重视，已经开始从城市到乡镇，边远山区延伸，开设了独立专科，投入了专项治疗资金，我院也开展了一系列的对精神病患者无偿捐款和义诊送药活动，大力宣传精神病对人类的危害性的认识和相关地防治工作！


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精神病(psychosis)指严重的心理障碍，患者的认识、情感、意志、动作行为等心理活动均可出现持久的明显的异常；不能正常的学习、工作、生活、；动作行为难以被一般人理解，显得古怪、与众不同；在病态心理的支配下，有自SHA或攻击、伤害他人的动作行为；有程度不等的自制力缺陷，患者往往对自己的精神症状丧失判断力，认为自己的心理与行为是正常的，拒绝治疗。

精神病多在青壮年时期发病，有的间歇发作，有的持续进展，并且逐渐趋于慢性化，复发率高、致残率高，如不积极治疗，可出现精神衰退和人格改变，不能适应社--会生活，难以完成对家庭和社--会应担负的责任。但是，如果早期发现、及时治疗，患者也可以完全痊愈疾病，正常地生活、学习与工作。
恩华药业是2008 年7 月发行上市的中小板企业，从事中枢神经系统用药的研发制造和销售，是该用药领域国内领先企业。

中枢神经系统用药是目前全球销售规模最大的药物领域，主要划分为抗抑郁药物、抗精神病药物、抗癫痫药物以及麻醉用药等其它细类。2006 年全球神经系统用药整体规模达到接近600 亿美元，是全球规模最大的用药领域，2001-2006 年间复合增长率达到8%左右。国内由于很多精神疾病如抑郁症、焦虑症等就医率较低，神经系统用药规模还不是很大，2006 年约为82 亿元，2004 到2006 年期间的复合增速约为20%，但进入2006年以后复合增长率达到40%以上，在所有的药品中昂首在第一位。
2006 年公司以2.32 亿元的销售额位列国内神经系统用药第三位，前两位是阿斯利康和西安杨森，但2008年已经超过西安杨森处于第二位，在市场上的占有率也仅仅为4%左右，未来空间巨大！公司的主要竞争对手是跨国公司，他们一般都是原研厂家，以强势品牌＋专业推广模式，单个品种的销售规模做到很大，但他们的弱点在于进入国内的产品未形成系列化。与跨国公司比，恩华的优质在于销售工作细致，能够与国内的行业专家维持较好的关系，另外在产品定价上较海外对手低约15~25%左右。另外公司建立一支专业化的队伍，主要通过学术推广等方式进行推广，渠道较为稳固。

目前本部有500 多销售人员，以麻醉药物和神经药物进行分线划分，公司麻醉产品现有客户5,600多家（二甲以上医院），遍布所有的国内省份和城市；精神类产品也已在1,000多家精神专科医院销售（县级以上医院），有较好的市场认知度,这将为未来的专业发展奠定基础。大家要清楚营销网络的重要性:营销是一个公司成败的关键!!!!!公司是中枢神经系统用药领域产品系列化最丰富的企业，拥有29 个品种。从无到有，公司坚持发展建立了自己的技术中心，主要以仿制为主，对专利到期药进行积极的开发，同时关注专利期内药物的进展，提前关注并进行技术储备。

由于公司的主要研发人员为公司自己培养，并在激励措施上予以倾斜，因此研发团队较为稳定。目前恩华技术中心拥有研发人员52人，其中博士5名，硕士26人，本科21人。研发中心以中枢神经系统药物为研发重点，研究层次以仿、创接合，在中枢神经类药物的化学合成研究上具有较高的技术水准，能独立承担难度较大的新药合成工艺研究、新药质量研究和标准制定；在缓释制剂、脂肪乳制剂、口崩片及分散片等新剂型的研究具有国内领先的实力。目前公司在研产品有30多个，完成了产品梯队建设，为公司的持续发展奠定了基础。
公司每年在研发上投入3000、4000万，约占其工业收入的5%以上，为了节省资金、减少风险，公司在重大项目上一般采取与研究院所合作或与其成立合资公司的方式来进行研发。这种研发形式在实践中也得到了肯定。公司与北京军科院、上海医工院、第四军医大、华中科技大学、澳大利亚维多利亚州神经科学研究院中枢神经研究所等国内外科研机构建立了广泛的合作关系，在研产品多达三、四十个，其中与北京军军科院专家合作研究的重磅产品抗高血压药物盐酸埃他卡林为`！、，D`！BB、1.1类新药，目前已经完成了III期临床，公司预计2009年6－7月份能够获得新药证书。该产品是具有自主知识产权的抗高血压创新药物，推出后将有助于拓展主业领域，带来新的增长。

公司抗癫痫在研产品普瑞巴林，已处于三期临床，该药是加巴喷丁的换代产品。与加巴喷丁相比，该药的抗惊厥作用更强，副作用更小。此外，其对泛化性焦虑、社--会焦虑、双极失调、惊恐等都具有较好的治疗作用，安全性好，被预测为医药市场上的又一个“重磅ZHADAN".

原料药出口一直是公司努力的方向，此次加巴喷丁原料药获得欧洲GMP认证，获得国际市场销售许可，为公司出口海外市场再添助力。加巴喷丁是目前抗癫痫一线用药，海外销售规模达数十亿美元，市场需求量大；除了用于治疗一般癫痫病外，该药还被认为是神经病理性疼痛(包括带状疱症和风湿性疾病等)的标准治疗方法，药品适应症范围的扩大，为产品销售提供了更大的市场空间。

而齐拉西酮制剂的获批，意味着公司再获一重磅ZHADAN 产品，预期未来三年有望对公司盈利产生重大影响。齐拉西酮可用于控制精神分裂症的急性状态，而目前急性控制药很少，该产品副作用非常小，对患者的体重水平基本没有影响。为辉瑞首创，2005 年上市，2007 年销售规模已经达到8.5亿美元。公司获国内首批，意义极其重大，我们预期未来三年有望销售规模上亿元，成为公司重要的利润增长点。

总体上，我们对公司未来成长路径的判断认为：恩华药业作为恒瑞式的仿创型药企，长期投资价值明显，买入持有！

我认为2009年的行情应该是炒做成长性行情,而绝对不是象机构报告所描绘的价值行情.所谓的价值都是相对的并且会改变的.也就是说:2009年肯定肯定肯定是投机行情-----------小盘股行情!!!!!!!!!!!!!!!!!在小盘股中,我认为长牛股是医药股!



该贴内容于 [2009-06-11 22:58:48] 最后编辑

6月11日，世界卫生组织正式宣布把甲型H1N1流感警戒级别升至6级，这意味着世卫组织认为疫情已经发展为全球性“流感大流行”，这是世卫组织40年来第一次把传染病警戒级别升至最高级别。而毫无疑问，医药行业是流感大流行的直接受益者。流感的流行，使国家势必加大相关药物的购置和储备，部分医药类上市公司必将受益。上周五在大盘出现调整过程中，医药板块走势稳定。据统计，上周五，在两市资金净流出约150亿元的情况下，医药板块却成为资金净流入较大的板块，净流入资金约有2.6亿元。也足以看到近期医药板块受资金青睐程度之高。可以看出 十大流通股中，除了国药之外，全部是大基金在潜伏，所以我说此股是最受青睐的股票之一应该是毫无疑问的。但是我们会问，为什么这么多的基金都选择了这支股票潜伏呢？这就是这只股票的基本面质地优良程度得到了基金的肯定——
该公司是两广地区最大的医药流通企业，承担深圳市政府的国家药品储备任务，并享有麻醉药品经营权及甘草、头孢、麻黄草专营权,而大家都知道甘草及头孢都是最常见的抗感冒药剂，在流感肆虐的当今，这些前线药品销售也有望进一步走高。另外公司的大股东为国药控股。而在4月底公司又受让国药控股南宁有限公司100%的股权，进一步扩张公司的营业版图。目前已经建立了覆盖广东、广西和深圳的分销网络，并将继续把销售网络扩展到周边地区。公司2009-2010年综合每股盈利预测值分别为0.74和0.95元，而08年尾0.56元，对应动态市盈率为19和15倍。明显低于两市平均估值40倍左右。所以属于股价被低估的股票之列。
08年其扣除非经常损益后的净利润同比增长40 %，利润增长主要来自于收入增长、费用率降低和营业外收入增加。一季度该公司由实现了净利润增长医药工业业务中，受益于旺盛的需求，二季度头袍类产品收入延续一季度趋势。另外，公司也面临外延式发展的机遇，其未来值得期待。
你能猜出以上内容是何股吗？呵呵--我来揭蛊---000028！！！一致药业！

海南海药：意欲进入电子耳蜗领域
近日市场又有传闻称，海南海药(000566)将会注入电子耳蜗20-30%的股权。为此昨天《投资快报》记者向海南海药公司询问此事。该公司相关负责人向记者表示，公司非常看好电子耳蜗项目前景，有注入此项目的计划，相关进展以公司的公告为准。


　　此前海南海药就曾公开表示，公司是有打算投资"人工耳蜗"项目，因为其在国内的前景较为乐观，公司拟在一年内对"人工耳蜗"的生产企业上海力声特医学科技有限公司投资不超过5000万元，预计将占增资后新力声特25%股权。目前该公司的"人工耳蜗"项目尚处于临床试验阶段。


　　像电子耳蜗这样高科技项目，都具有投入大、单位附加值高的特点。搞得好，公司盈利能力大大增强；搞不好，也有可能将公司拖入深渊。电子耳蜗其前景如何？对于海南海药而言，将是天使还是魔鬼？《投资快报》记者采访了相关专业人士。


　　人工耳蜗，是一种植入式听觉辅助设备，其功能是使重度失聪的病人产生一定的声音知觉。然而人工耳蜗集声学、临床医学、工程学、解剖学和生理学等各学科最新科技为一身，技术壁垒相当高。这也使得该产品的进口价格居高不下，目前国内均价在20万元左右。


　　"如果上海力声特医学科技公司成功研制，预计该产品市场价格将在5万~8万元之间，由于国内市场较大，海南海药具有独特的垄断竞争优势。"平安证券医药业研究员廖万国对《投资快报》记者表示。


　　据介绍，我国现有听力语言障碍人士2000多万，其中重度耳聋残疾人约800万，其中七岁以下耳聋幼儿可达80万，此外全国每年还新增先天性耳聋患儿 3万名左右。根据《全国听力障碍预防与康复规划（2007－2015年）》，我国到2015年新生听力障碍儿童助听器配戴（含人工耳蜗植入）率达90%。如果使用国产人工耳蜗，器材花费5万，加上约1万的手术费用，只需花费6万元，就可以让重度失聪人群重新回到有声世界。这无疑将大大激发人工耳蜗的潜在需求，以七岁以下80万聋儿、每套5万元进行理论市场测算，不考虑未来新进入者带来的市场降价，国内聋儿人工耳蜗市场应该在40亿左右。


　　为此申银万国研究机构认为，这将促使政府在现阶段大力推广人工耳蜗的使用。其预测表示，以2010年7月力声特人工耳蜗开始产业化测算：2010年生产5000台（包含政府采购），2011年生产1万台。每台售价5万，按25%净利润率计算，力声特将增厚海南海药2010年EPS 0.08元、2011年EPS 0.16元。


　　廖万国对《投资快报》记者表示，"但是我们也应该看到，由于"人工耳蜗"项目尚未取得生产批文，需要大量的投入，因此该项目还存在不确定性投资风险。""就算不考虑电子耳蜗项目，但从公司的08年和今年一季度的业绩的快速增长来看，公司目前也还是有投资价值的。"廖万国表示。其认为，海南海药目前的估值并不高，不到25倍，但对于这样一个有业绩支撑，又有题材的公司来讲，30倍的估值都不为过。

一、海南海药盈利能力持续增强

　　1、海南海药发展历程及架构

　　海南海药（000566）(进入该股吧，新版行情)前身为琼海药，1998年变身为轻骑海药。2002年南方同正入主海药，2004年改名为海南海药股份有限公司。2005年成为首家股权分置改革上市公司，大股东承诺减持价不低于10元每股。2007年通过股票期权激励计划，授予包括高管、营销骨干、中层及技术骨干共60人1500万股股票期权，另预留500万元授予对公司发展有突出贡献者。

　　南方同正入主海药后提出了公司发展的三阶段规划：第一阶段为减债复产、扭亏保牌，时间为2002年至2004年;第二阶段为整合资源、夯实基础，时间段为2005年至2007年。主要包括生产线改造、GMP建设、营销整合、产业链延伸;第三阶段为快速发展、做大做强。经过第一阶段和第二阶段的努力，至2007年公司基本走上正常经营轨道，2008年预计经营状况和盈利能力持续趋好。

　　目前公司资产负债率下降为40%左右，由于原料药价格上涨和公司普药产品毛利率下降，销售毛利率有所下降，但趋于稳定在38%以上。除去2007年由于原材料成本上涨和普通抗公司深度报告 4/17

　　生素价格下降导致销售净利率大幅下降外，其余年份包括2008年三季报销售净利率则基本保持在11%以上。

　　2、海南海药主营业务现状

　　海南海药的主打产品枫蓼肠胃康颗粒拥有自主品牌，同时，也是国内抗肿瘤药紫杉醇注射液及头孢西丁钠注射剂的首仿制药企业。由于公司改变营销模式，积极扩大销售渠道，2008年销售收入预计比2007年增长65%以上。其中2008年枫蓼肠胃康颗粒和紫杉醇注射液的销售增长达30%以上，而头孢西丁和头孢唑肟、普药及原料药的销售均成倍增长。

　　二、 海南海药小头孢销售将继续高速增长

　　1、大、小头孢定义

　　目前行业内将头孢类抗生素分为大头孢和小头孢。所谓大头孢即年产在200吨以上的头孢为大头孢，代表品种为头孢曲松、头孢唑林、头孢拉啶、头孢氨苄、头孢噻肟、头孢哌酮，其他产量小于200吨的头孢分为小头孢。可以看出这个所谓的大头孢小头孢之分并不科学，因为随着时间的推移大头孢可以变成小头孢，而小头孢由于用量增长甚至替代目前的所谓大头孢。

　　至2008年中国22个样本医院抗感染药应用增长在18.92%，低于行业平均水平1.92个百分点。但头孢类抗生素增长21.61%，占全部抗细菌用药的59.43%，表明头孢类抗生素继续保持较高的增长趋势。

　　3、头孢类抗生素用药结构发生变化，小头孢增长更为显著

　　从22个城市样本医院抗生素购药金额来看，2008年上半年增长最快的抗生素为复合头孢制剂和所谓的小头孢抗素。而单纯的大头孢制剂已退出前十位。大头孢销售额下降，除了其价格大幅降低外，也和头孢拉定、头孢曲松不断增加的严重副反应报告也是其市场尤其是中高端市场下降的原因之一。当然，由于大头孢价格低廉和使用下沉(流向基层市场)，还不能说大头孢使用量就下降了，但可以看出头孢类市场主要的增长动力来自于所谓的小头孢。

　　4、海南海药将明显受益头孢类市场增长

　　4.1 海南海药具有较为全面的头孢类抗生素产业链

　　目前有52个头孢类抗生素制剂(不包括复合头孢制剂)，海南海药有40余个头孢类抗生素制剂的生产批件和生产能力。同时海南海药也是国内少有的几个具有头孢类原料药生产能力的制药企业之一，形成了完整的从原料药到制剂的产业链，在国内医疗市场具有一定的知名度和影响力。

　　公司深度报告 7/17

　　海南海药也是国内头孢西丁钠注射剂的首仿制药企业，而且也是国内唯一可以生产头孢西丁原料药的企业，因而其制剂具有质量优势和成本优势。

　　4.2 海南海药的销售模式保证了其头孢类抗生素销售的能够大幅增长

　　由于《抗生素处方管理办法》规定处方抗生素只能写通用名(化学名)，且抗生素必须通过处方才能购买。因此抗生素市场基本为通用市场(除了1、2类新药)，医院采购对象可以较为灵活。这就意味着抗生素销售成功的关键因素是药品是否在采购目录(中标)、药品的可及性和药品销售者与采购者的关系。

　　海南海药头孢西丁和头孢唑肟2009年预计增长80%以上。海南海药的头孢西丁钠和头孢唑肟目前在主要市场(除广东省的头孢唑肟)均有中标。虽然产品价位较高，但采用招商形式销售并给予代理商较好的政策，2008年增长100%以上。由于头孢西丁和头孢唑肟的销售额比较低(单产品不到5000万元)，相比主要竞争者哈药、扬子江制药、白云山制药和致君制药的小头孢销售量还有差距。但其招商销售模式可以使公司能够更多的抢走竞争者的市场份额，加上小头孢应用量的快速增长，预计海南海药的2009年可能会达到80%以上的增长(致均制药2009年计划7个过亿元的小头孢品种)。

　　海南海药普通抗生素(主要为头孢类)2009年预计增长100%以上。目前海南海药有40余种普通头孢类抗生素，采用大流通(九州通)+大卖场(安徽太和)+各地医药商业流通企业经销方式销售。相比600亿元左右的头孢类市场，海南海药2008年普通头孢类抗生素只有8500万元左右的销售额，显然存在巨大的增长潜力。而其采用的销售模式，有利于其普通头孢类抗生素扩大流通范围，增强产品的可及性，可以保证其产品销售的大幅增长。

　　4.3 海南海药丰富的头孢类抗生素制剂储备有利于其抗生素销售持续增长。由于抗生素固有的耐药性特点，抗生素的使用升级换代快、转换频率较高。海南海药有40余种抗生素(主要为头孢类抗生素)生产批件和生产能力，完全可以根据市场变化调整抗生素的生产和营销策略，保持持续性增长。

　　三、 抗肿瘤药特素和枫蓼肠胃康可以保持30%左右的销售增长

　　1、特素(紫杉醇注射液)销售增长动力

　　1.1 我国抗肿瘤药市场增长迅速

　　2008年上半年16城市样本医院统计表明，抗肿瘤药和免疫抑制剂占到医院采购金额的17.57%(约50亿元)，同比增长39.21%，位于所有药品增长率前列。

　　1.2 紫杉醇治疗是国际公认的治疗卵巢癌的金标准

　　目前紫杉醇联合卡铂化疗卵巢癌是国际公认的金标准。在2006年美国临床肿瘤年会上，对于紫杉醇+卡铂联合治疗卵巢癌的方案达成共识，并成为卵巢癌化疗的金标准。

　　我国卵巢癌发病率呈上升趋势。卫生部统计数据表明卵巢癌发病率呈上升趋势，2007年为3.5/10万。

　　医疗保险覆盖率增加和报销比例增加可以使更多的人选择较好的治疗方案。卵巢癌由于位置较深，不易发现癌变，一旦确诊基本为晚期。卵巢癌的主要治疗方法为手术后化疗或化疗，但化疗费用较高，如果没有医疗保险或有医疗保险但报销限额低则会限制化疗药的使用。因此，随着国家医疗保险制度的逐步完善，医疗保险覆盖率增加和报销比例的增加，将使更多的病人能够进行化疗。紫杉醇作为金标准治疗药物，其增长是理所应当。

　　1.3 紫杉醇是乳腺癌治疗的一线用药

　　紫杉醇是乳腺癌化疗的一线用药。在2006年美国临床肿瘤年会上，由于大量临床实验报告紫杉醇足量序贯化疗乳腺癌优于紫杉醇和蒽环类(环磷酰胺，甲氨蝶呤，5-氟脲嘧啶)联合序贯治疗，进一步保证了紫杉醇作为乳腺癌一线化疗药的地位。

　　我国乳腺癌发病率呈逐年上升趋势。卫生部统计数据表明我国乳腺癌发病率从1998年的7.7/10万增加到2007年的9.2/10万，呈逐年上升趋势。

　　医疗保险覆盖率增加和报销比例增加可以使更多的人选择较好的治疗方案。乳腺癌主要治疗手段为手术治疗加化疗，但化疗费用较高，如果没有医疗保险或有医疗保险但报销限额低则会限制化疗药的使用。因此，随着国家医疗保险制度的逐步完善，医疗保险覆盖率增加和报销比例的增加，将使更多的病人能够进行化疗。紫杉醇作为一线治疗药物，其增长是理所应当。

　　1.4 海南海药特素(紫杉醇注射液)有获得更多的市场份额的潜力

　　特素的质量优势、成本优势和品牌优势。虽然目前有多家制药企业生产销售紫杉醇注射液，但海南海药作为国内紫杉醇首仿企业和具有从原料药到制剂完整产业链的企业，具有质量优势、成本优势和品牌优势。

　　特素在主要医疗市场中标。虽然特素价高较高，2008年特素除了广东市场外，其他主要医疗市场均中标(北京、上海、江浙、福建等)，说明其产品在市场的接受度较高。其中标价在300～380元之间，而紫杉醇市场平均价在230元左右(同样规格)。通过调研，虽然特素在广东省未中标，但广东省人民医院任然只有特素这一紫杉醇注射液销售，零售价为589元/支。2008年特素销售28万支左右，在高端市场的占有率在20%，也说明该产品具有较高的市场地位。

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　　综合来看，我们认为特素会得到更多的紫杉醇市场份额，且可以保持比市场更高的增长率。预计2009年、2010年特素的国内市场销售增长率可以维持在30%左右，2010年国内销售将超过1亿元。

　　1.5 特素2009年越南市场将贡献1500万元左右的销售额

　　2009年海南海药首次和越南东亚公司签订了紫杉醇注射液的代理合同销售越南市场，东亚公司是天士力、云南白药、白云山及海南海药在越南的代理商。越南没有自己的紫杉醇注射液生产厂家，抗肿瘤药紫杉醇注射液只有法国和印度两家制药公司在越南市场销售，而且价格较高。在海药的紫杉醇注射液加入越南市场后，也只有3家制药公司的紫杉醇注射液在越南市场销售，相比国内67家生产紫杉醇注射液的市场而言，越南的紫杉醇注射液市场的竞争性要低。

　　目前越南的紫杉醇注射液市场需求量在150万支左右，海药要求公司的紫杉醇注射液要占到市场份额的30%左右。考虑到市场的培育过程，预计2009年出口越南市场的特素在5万支左右。但其结算价要比特素在国内的结算价高约30%，而且没有销售费用，因此其出口越南市场的销售利润率要远高于国内销售(估计特素在国内的销售费用率在40%至50%之间)。目前特素在国内的中标价在300～380元/支，测算其出口越南市场的价格在300元左右，因此预计2009年特素出口越南市场可以为海南海药带来1500万元左右的销售收入。

　　2、枫蓼肠胃康具有较好的增长潜力

　　2.1 海南海药枫蓼肠胃康优势明显

　　枫蓼肠胃康主要用来治疗急性胃肠炎和肠易激惹综合症，尤其是对肠易激惹综合症患者疗效较好。

　　肠易激综合症(IBS)属于胃肠功能紊乱性疾病，指的是一组包括腹痛、腹胀、排便习惯和大便性状异常、粘液便，持续存在或间歇发作，而又缺乏形态学和生化异常改变可资解释的症候群。其特征是肠道功能的易激性。属于临床常见疾病，由于和饮食习惯和精神因素有关，精神高度紧张或压力过大可以引起肠易激综合症，近年在白领阶层发病率大幅上升(30%的精神抑郁患者和神经衰弱患者会伴随肠易激综合症)。

　　肠易激综合症治疗的主要药物为匹维溴胺片(上海苏威制药生产)，但价格较高，每天费用为9元人民币共5天疗程。且该药只是对症治疗，不能根本解决问题。而枫蓼肠胃康除了具有缓解患者症状外，还具有中药固有的肠胃调理作用，每天费用低于5元共5天疗程，具有一定的优势。

　　枫蓼肠胃康共有7家企业生产，海南海药(海口市制药厂)生产的颗粒剂(独家品种)和片剂是国家中药保护品种和优质优价品种。

　　自建队伍营销保证了公司指标落实。2008年海南海药枫蓼肠胃康颗粒国内销售700余万盒、出口越南250万盒，实现销售收入9000余万元。2009年和2010年公司要求基本增长率达到30%。该产品为自建队伍营销，目前销售团队稳定，激励措施到位，且国内医疗市场扩容加速，有理由相信公司能够达成这一基本目标。

　　2.2 OTC市场将是海南海药枫蓼肠胃康颗粒的另外一个增长点

　　由于枫蓼肠胃康适应症人群数量大，疗效较为确切，如果产品知名度能够大幅提高，无疑将使该产品的销售规模呈几何级增长。但目前公司的枫蓼肠胃康只是处方药品，不能进行大众媒体宣传，产品知名度无法提高。公司早已申请枫蓼肠胃康颗粒OTC批号，预计近期可能得到批准。这就为公司对枫蓼肠胃康颗粒进行大众媒体宣传、提高产品知名度成为可能。

　　2009年公司将上市枫蓼肠胃康软胶囊，长期策略为医院销售软胶囊制剂，OTC销售颗粒制剂，冀望将枫蓼肠胃康做成数亿元的产品。短期来看(1～2年)这一策略可以使海南海药的枫蓼肠胃康的市场主导地位得到进一步加强，销售增长有可能超过30%。

　　四、 原料药品种的丰富和销售增长成为重要的业绩增长点

　　公司控股公司重庆天地制药有限责任公司主要生产头孢类无菌原料药中间体，年产320吨。目前具体生产的产品为头孢曲松钠、头孢西丁钠、头孢噻吩钠等头孢类原料药，以及紫杉醇提取生产。公司生产的原料药除了作为海南海药的海口制药厂的原料药供应外，剩余部分用于外销。同时公司还是重庆医药股份公司的原料药供应合作企业。2008 年公司头孢类原料药销售收入近亿元，毛利率达到18%，成为公司新的利润增长点。2009 年公司要求增长100%，公司的主要原料药为小头孢原料药，而小头孢抗生素需求增长增大了对原料药的需求，我们认为完成100%的指标应该实可行的。

　　头孢西丁可能提升公司的原料药的利润率。头孢西丁原料药目前仍然属于高毛利头孢原料药(市场价6000 元/公斤左右，是其生产成本的一倍左右)。由于公司采用了国际先进的科技技术，解决了头孢西丁原料药稳定性问题，其质量要由于国内另外两个企业生产的头孢西丁原料药。我们2009 年预计月产4 吨，除了自用1 吨外，其余外销。这将可能提高其原料药毛利率水平。

　　五、 长期发展空间大

　　1、电子耳蜗技术投资为公司带来稳定收益

　　由上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院、上海市听觉医学研究所及卫生部听觉医学重点实验室研发的人工耳蜗已经走向成熟，至今完成的6 例临床实验结果来看有效率100%，由上公司海力声特医学科技有限公司进行生产。预计2009 年可以拿到生产批文。

　　海南海药股份有限公司投资不超过5000万元参与该项目，最终结果可能为海南海药获取20%至30%的股权。预计该产品定价为5万至8万元，远低于进口产品的20多万元，产品定位为3至6岁聋哑儿童。2006年我国第二次残疾人抽样调查表明我国有800万人重度听力障碍患者，每年有3万名耳聋新生儿。

　　目前人工耳蜗厂家为澳大利亚Cochlear公司开发出Nucleus 24Contour型产品、美国Advanced Bionics公司开发出CII、HiRes 90K 型产品及奥地利MED-EL公司开发出COMBI40+型产品。其中澳大利亚Cochlear在全球已拥有4万多名植入者用户。由于价格高昂，进口产品在国内应用较为局限(包括手术费用和后期费用在30万元左右)，从1995年至2003年全国共有1660名人工耳蜗植入者。

　　由上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院王正敏院士主导研究的REZ-1人工耳蜗为多道程电子耳蜗，具有完全的自主知识产权，而且言语编码策略适合汉语特征，可以分辨四声。该项成果利国利民，上市后具有可观的社会效益和经济效益。

　　由于定价较低，该项目相关各方正在积极申请产品上市后能够进入医保目录。无论是从社会效益或是从国家的经济利益方面讲，我们认为其进入医保目录是有可能的。因为国家只需要花费4万多元就可能帮助一个聋哑患儿变成一个正常人，从而使其能为社会做更多的贡献。

　　保守测算2010年、2011年和2012年海南海药由于该项目的投资收益可以贡献的最低每股收益为0.05元、0.12元和0.21元

　　2、差异定价提升公司主要产品的市场地位

　　2.1 特素差异定价

　　海南海药为国内紫杉醇注射液首仿制药企业，且是国内少有的从原料药到制剂产业链的企业。一旦国家开始实行首仿差异定价，海南海药的特素将是紫杉醇注射液的不二选择。这意味着公司能够维持对特素的高价策略甚至还可以适当提价。而且可以预见特素将以比30%更高的增长率增长。

　　2.2 头孢西丁钠注射剂差异定价

　　海南海药是我国头孢西丁钠的首仿制药企业，并且在国内首先实现了原料药仿制，目前部分头孢西丁的原料药为自产。因此，一旦国家实行差异定价，海南海药的头孢西丁钠将会成为该类产品的首选。

　　而头孢唑肟也是海南海药的优势产品之一，国内目前少有厂家能象海南海药可以做到原料药自产。因此公司正在积极申请该产品差异定价。

　　如果头孢西丁和头孢唑肟差异定价能够成功，不但可以使公司维持目前对这两个产品的高价策略和高毛利率，同时也可提高产品的市场地位，更多的医生将选择其产品，意味着海南海药的头孢西丁和头孢唑肟将以高于市场的增长而增长(超过100%的增长)。

　　3、公司有股本扩张意愿

　　海南海药经过几年的整顿和债务重组，2007年后经营开始步入正轨。刘悉承董事长和他的团队一致地努力地在将海南海药10年内发展成为具有百亿元产值的大型制药企业。作为海南省制药企业龙头，中国正在实行的医疗体制改革和可以预见的医疗市场的快速扩容，海南海药本身具有40几个头孢类抗生素制剂的生产批号和能力，且具有系列头孢类原料药的生产文号和能力。一旦国家实行基本药物的定点生产和集中供应，海南海药将有可能在部分省市得以入选，而2008年我国普通头孢类抗生素制剂销售规模超过500亿元。因此，海南海药具备10年内成为百亿元产值的制药企业的条件。

　　但海南海药目前的股本(包括股权激励股权数)只有2.2亿股，股本太小，不利于公司的发展壮大，且存在被人恶意收购的可能性。因此，预计公司在适当的时候会进行股本扩张策略。

　　六、 投资建议：强烈推荐

　　如果不考虑电子耳蜗项目，我们预测2008年、2009年和2010年海南海药EPS分别为0.21元、0.5元和0.66元，PE为49倍、21倍和16倍，估值明显偏低，给予强烈推荐评级。

　　如果假设电子耳蜗在2010年投产上市，则海南海药2010年业绩可能为0.72元以上。