主题：电力行业：水电资源稀缺价值体现

上世纪80年代以来，我国水电发电量在全部发电量中的比重从30％下降到16％，尽管最近20年被称为我国水电开发的黄金时期，2020年我国水电发电量占全部发电量的比重也不会超过20％。资源价值的逐步体现，外部成本内部化等因素将推动水电上网电价上涨。


　　“水火电同网同价”引发的争论。国家能源局局长张国宝在2月19日“中国水电可持续发展高峰论坛”上透露，国家正酝酿调整水电的价格策，在3月7日参加全国政协会议分组发言中表示，水电定价机制需要进行改革，实现“同网同价”，主要依据是水火电属于相同的产品，应该同质同价，水电建设中的移民补偿成本增加较多，需要通过上调电价来解决。

　　我国水电资源的稀缺性将在未来显现。发达国家水电的平均开发程度已在60%以上，其中美国水电资源已开发约82%，日本约84%，加拿大约65%，德国约73%，法国、挪威、瑞士均在80%以上。2000年～2020年是我国水电开发的“黄金时期”，多数优质水电站都将开发完毕。即便如此，水电装机和水电发电量在全国总量中的比重难有较大提高。预计2020年水电装机比重不会超过25％，发电量比重不会超过20％，水电资源的稀缺性将越来越明显。

　　以大型央企为主，加速水电开发。经过多年的水利水电勘测，我国已经形成了“十二大水电基地”的开发规划，最近更新后的规划装机容量达到2.66亿千瓦。三峡总公司、国家投资公司、五大发电集团是我国水电开发的主力军，2020年前，这些水电基地中已经规划好的多数水电站都将开发完毕。

　　水电资源价值有待逐步体现。煤炭大省在煤价上涨中获益较多，使得水电大省逐渐认识到本省水电资源价值的重要性。水电建设、运营中的外部成本逐渐内部化，推动水电上网电价上涨。实行标杆电价是一种更加先进的监管方式，有利于鼓励企业控制成本。

　　我们对水火电同网同价的认识。水火电同网同价是未来的发展趋势，其核心问题是水电定价要充分反映水电资源的价值。预计改革的方式是在一些水火电差价较小、水电比重较小的省份先行试点，摸索经验，然后再全面推开。

　　对于水电比重大、水火电差价大的省份，预计还是分步实施，逐步并轨。对于新建项目可能会一步到位，新批准的水电站建成后直接按照当地火电标杆电价确定上网电价。

　　水电上网电价上调对上市公司业绩的影响。对水电占比较大的电力上市公司，我们进行了业绩的弹性测算。对上调上网电价敏感性较大的公司依次是：黔源电力、川投能源、长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力。如果同时考虑到公司09年的业绩和估值情况，我们重点推进长江电力和国电电力。从资源价值来看，国投电力、桂冠电力也是好的长期投资品种。


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