主题：银行股一季度增长超预期 机构建仓趋短避长

当上证指数一路向3283.64点俯冲时，银行股却悄然走出了一波趋势明确的反弹行情。

　　
　　 国泰君安研究所报告预估，银行股一季报盈利增长远超预期，行业平均同比增速在60％以上。而众多机构投资者认为，银行第一季度业绩增长超预期，或许带来一个“短炒”机会。但估值已经变得“便宜”是众多机构布局银行股的重要考量因素。毕竟经过这轮惨烈的调整，众多机构投资者都转入防御、保守心态。

　　
　　 但随着二季度银行限售股解禁洪峰到来，加上对宏观经济形势的担忧，银行股能否恢复生机，仍然在困扰机构。

　　
　　 利润增速背后

　　
　　 在从紧的信贷政策下，一季度银行盈利增长仍能如此靓丽，颇令人惊讶。

　　
　　 根据国泰君安的报告，招商银行（600036.SH）、深发展A（000001.SZ）、浦发银行（600000.SH）、兴业银行（601166.SH）、民生银行（600016.SH）2008年第一季度净利润同比增速分别有望达98%、90%、130%、100%、98%。

　　
　　 “这主要是由于去年一季度的基数低。”做出预估的国泰君安银行业高级分析师伍永刚表示。

　　
　　 而2007年基数低的重要原因之一是：由于两税合并，2008年企业所得税税率从33%降到25%，银行要在2007年对递延税款资产的借项进行一次性计提损失准备，这大大降低了2007年同期盈利水平。2007年递延税项调整额越大的公司，其2008年一季度的相对增长幅度越大。

　　
　　 原因之二：2007年央行连续六次加息，使银行今年一季度信贷利润受惠。天相投资分析师张攀表示，今年一季度很多银行的中长期贷款都将按照加息后的利率重新定价，贷款利率普遍上升，银行利润因此显著增长。

　　
　　 而今年商业银行一季度普遍超标放贷也是当季利润大增的原因之一。 一位刚从银行调研回来的分析师称，虽然一季度信贷数据还没有最后出炉，但央行此前规定的一季度35%的贷款额度指标，“很多家银行都已超过”，超标已经成为行内公开的秘密。

　　
　　 另外一位分析师称，商业银行现在担心的是央行会对超标银行采取严厉的惩罚措施：“究竟有多严厉，大家也只是在猜测。而这将成为影响今年银行利润的政策因素。”

　　
　　 但分析师们强调，一季度银行利润增长超预期，并不意味着全年增长会发生实质性变化。目前分析师给出的2008年上市银行利润增速大致在40％左右——而2007年，上市银行利润普超60%。“我们仍旧维持2008年全年净利润增长43%的预测。”伍永刚说。

　　
　　 资金预热短炒

　　
　　 3月18日至4月2日期间，当其他股票还如“无边落木潇潇下”时，银行股股价却纷纷跃上新台阶。招商银行从27.52元回升到33.50元的位置；深发展A也从24.48元攀上了29.20元；就连超级大蓝筹建设银行（601939.SH）的价格也止住了下滑趋势，从6.46元跃到7.35元。

　　
　　 实际上，机构资金已经布局银行股。“最近大家已经开始买进，特别是在3月下旬。”深圳一家阳光私募投资总监向记者透露，3月中旬他们就大幅建仓买入深发展A和建设银行。而据他得到的信息，各路资金在3月底都开始介入。

　　
　　 深圳另外一家阳光私募董事长向记者证实了这一信息。据了解，在这轮调整中，他们一直重仓持有银行股，比重不断上升。他透露，他们前期仓位曾有十几只股票，目前已集中为7只股票，其中“深发展A、建行和招商银行的持仓比重占了50％”。

　　
　　 广州一家私募基金经理表示，自己买银行股倾向于短炒。“银行股已经跌得差不多了，近期应该有反弹机会，可以考虑做一下短线。”他在3月28日买入了200万元兴业银行和300万元的深发展A。

　　
　　 公募基金亦在行动。上海证券交易所数据显示，3月26日，南方系基金大举买入金融类股票，其中买进浦发银行23783.63万元、招商银行24079.09万元、兴业银行19063.76万元和华夏银行16172.47万元。

　　
　　 上海中海基金首席策略分析师施恒新介绍，他们在3月底开始关注银行股。而促使他们配置银行股的最根本原因是估值。“银行股在2008年的动态市盈率是16倍，仅次于钢铁的14倍。而银行股业绩增长周期性不会如钢铁那么明显，更值得机构配置。”更重要的是，银行、地产是这轮调整的先锋，也率先体现出估值优势。

　　
　　 “这些股票估值已经跌到20倍左右，长期增长还是不错，PEG （PE/企业年盈利增长率）已经回到0.7 或0.8内，买银行股相对安全。在这轮调整的大部分时间是泥沙俱下，所有股票一起调整，但这两周以来，沪深300的蓝筹股并没有跌多少，特别是银行股。”深圳一位买入银行股的私募基金经理分析。

　　
　　 让众多机构近期不约而同“杀入”银行股，也包括一些外围因素。上述深圳私募投资总监分析，4月1日，瑞银大涨12％，雷曼兄弟发行新股获得3倍超额认购，这些信息都让国内投资者认为美国次级债危机暂告一段落。与此同时，香港与A股市场银行股价差进一步缩小到20％，这也让机构投资者觉得A股银行股“风险更小”。

　　
　　 后市考验

　　
　　 但随着二季度银行限售股解禁高峰的到来，银行股走势将再次面临严峻考验。据粗略统计，银行股二季度解禁总市值为1987.62亿元，其中，4月解禁市值是208.72亿元。

　　
　　 “我们会在短期内回避有大小非解禁的银行股。”在接受记者采访时，不少机构投资者如是表示。4月，工商银行和中信银行限售股将进入解禁期，记者接触的多家机构，没有一家选择加仓这两家公司。

　　
　　 除此之外，国内经济的增长形势、宏观调控等也是机构目前的忧虑所在。他们认为，尽管一季度银行股业绩增长快，但还要看第二季度情况变化。如果宏观经济面没有问题，银行股全年增长比较确定，才能长期持有。

　　
　　 即使看好银行基本面的银行业分析师们，也表示目前对银行股还是要保持“乐观”但“谨慎”的态度。

　　
　　 “目前PE确实不高，但国内银行接近20%的ROE（净资产收益率）在全球都是少见的。”海通证券金融研究员邱志承表示，“去年已经是经济景气的高峰期了。在宏观经济调整下，银行股是否还能继续保持如此高的ROE？”“GDP增速放缓到8%以下，银行的坏账压力就比较大。”天相投资银行业分析师张攀表示。

　　
　　 这种担心并不是空穴来风。某国有银行人士对记者表示，近期在深圳和东莞等房价跌幅较大的城市，房贷欠供率在上升。而一些公司贷款的逾期现象也出现上升趋势。

　　
　　 一位公募基金研究人士表示，银行现在还没有暴露出大量呆坏账，但如果宏观经济变坏，年底呆坏账充分暴露的话，目前银行估值水平就不能算低，市场反应将难以预计。一位一直持有银行股的公募基金经理表示，如果这样的情况出现，他将抛出手中的银行股。


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银行股板块：调整充分 中线可期
从股指运行看，两市本周惯性低开后均震荡回升并终止了八连阴的疲弱态势，周成交和日均成 交额较前都大幅增加，既说明多空分歧有所加剧，也表明市场参与热情大大提高，尽管股指波动相 对较大并预示反复仍难免，但近日很可能仍将保持震荡回升格局。两市受制于5周均线的时间至今 已分别达到13周和12周，近日上摸高点也恰位于该线附近，说明中期运行尚处弱势格局中，但一旦攻克该线阻压，市场就很可能会形成中期回升格局，能否收复5周均线因此也就格外引人关注。

我们认为经过前期的大幅调整，银行股的估值优势愈发显现，投资吸引力不断增强。根据多家上市银行公布的07年业绩情况来看，净利润的普遍增速都在50%以上。而扣除非经常损益的净利润也许更能反映银行主营业务的发展情况，我们通过对比扣除非经常损益的净利润增速，发现已公布年报中招商银行净利润增速为125.26%，其次是兴业银行112.14%，浦发银行为97.92%，而深发展的净利润增速为88%，扣除非经常损益净利润增速达到94%，可谓发展迅猛。尽管08年国家实行紧缩的货币政策，严格控制信贷增量，且面临全球金融行业遭受次贷危机的重创等不利因素影响，但同时也要注意到，我国正处在人民币不断升值、经济高速增长的时期。人民币的中长期升值预期，将大大提高人民币在国际金融市场上的地位，吸引国际资本流入我国银行体系，对国内银行的资产质量、资本充足率、中间业务拓展、收入结构、盈利模式等产生积极影响，提升国内银行的资产价格。而且国内金融服务企业拥有宝贵的经营牌照和众多经营网点，市场占有率很高，这些都是非常重要的无形资产。而且从政策的角度来看，国家立志扩大内需也将使银行业直接受益，所以我们依然看好银行业未来几年内的发展潜力。短期来看，银行08年头两个月贷款出现报复性增长的情况，加上有效税率的下降等利好因素，预计一季度净利润同比增速有望超过60%。从年初以来贷款增长情况来看，“早放贷，早收益”模式将助推银行全年利润。即使贷款规模依然受到严格控制，如此旺盛的贷款需求已经推高各家银行的贷款利率，很多银行的贷款利率都比基准利率上浮10%－20%，这些都将成为银行股业绩的重要推动因素。本周工商银行和招商银行都相继公告08年第一季度业绩大幅预增超过50％以上，已经表明整个行业依然处于高增长的状态之下。
个股方面可重点关注北京银行（601169）：公司是目前中国资产规模、盈利水平名列前茅的城市商业银行。近年来伴随更名、引资、跨区域经营、公开发行上市等重大战略的相继实现，公司综合竞争力和品牌形象得到进一步提升，各项经营业绩实现了快速增长。由于北京奥运概念依然是08年A股市场最大的投资主题之一。而目前公司的主要业务都集中在北京地区，将因此坐拥首都经济圈的天时地利，坐享奥运经济带来的极大优势。伴随北京举办2008年奥运会，公司的品牌知名度也有望显著提升。从走势上看，继上周放量突破后，该股近日并未急于强攻而是随大盘强势整固，回探低点恰位于前期底部箱体的上沿，中短期均线特别是13日线上行支撑也相当有力，而短期反复则验证了上破的有效性，且指标金叉上行支持目前继续上行，可积极关注。