主题：晨鸣纸业 底部频繁扩张“先发制人”

为增加公司高档纸品的比例，晨鸣纸业(7.59,-0.29,-3.68%)本周公告了接近80亿元的投资方案，拟在寿光市建设年产80万吨高档低定量铜版纸项目和年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目。

　　在经济危机来袭时，多数企业选择的是“收缩”战略，即缩小业务面，集中精力抓主业、保盈利、降成本，保障现金流。不过，也有一些基本面良好的企业选择在这个时期扩张规模，通过收购兼并、新建产能等方式快速成长，以获得较低的扩张成本和“先发制人”的主动性，比其他对手抢得先机。

　　此前，中国的两大造纸商玖龙纸业和理文造纸已先后推迟了扩产计划，其中包括在越南的新项目，以保留资金并降低负债。

　　晨鸣纸业此次投入52亿元至80万吨铜版纸项目，预计2011年5月完成，建成达产后年可生产高档低定量铜版纸80万吨，年可实现销售收入约53.7亿元，利润约8.5亿元；60万吨高档涂布白牛卡纸项目总投资额为26亿元，预计2011年2月完成，建成达产年可生产高档涂布白牛卡纸60万吨，年可实现销售收入约23.3亿元，利润约4.3亿元。

　　4月28日公司董事会通过了在湛江建设年产45万吨高级文化纸生产线的议案，投资额也达到了16.68亿元，预计今年10月正式动工，建设期为18个月。

　　分析人士认为，晨鸣纸业此次在行业底部大幅扩张，将帮助公司找回久违的成长性，扩大在高端纸品市场的占有率。

　　作为全国最大的造纸公司，晨鸣纸业与玖龙纸业的差距并不明显，而新项目的投产将有助于巩固行业地位。尽管当前造纸行业整体景气度不高，但今年以来已经逐渐显现了止跌企稳的迹象，部分企业明显好转，纸厂也进一步复工，开工率明显上升，行业最低迷的时期可能已经过去。

　　晨鸣纸业2008年经营活动产生的现金流为19.34亿元，去年年底新增银行借贷款60.02亿元。此次大规模投资新项目，将使财务费用大幅提升。


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晨鸣纸业(000488)近日公告新建3个项目：高档低定量铜版纸、高档涂布白牛卡纸、晨鸣国际物流中心及配套铁路专用线项目。新增的三个项目投资共98亿元，以自筹资金及银行贷款来完成投资。

　　
　　 周期底部的低成本扩张

　　
　　 光大证券认为晨鸣纸业此举在行业底部大幅扩张，一方面将确立公司在行业内的龙头地位，另一方面帮助公司找回久违的成长性。公司目前是国内最大的造纸公司，拥有造纸产能约330万吨左右，2008年销售收入155.3亿元，这与排名第二的玖龙纸业之间的领先优势仅为18亿元，而四个新增项目投产后将公司产能提升至515万吨，销售收入提升至258亿元，显著拉开与造纸企业第二集团的差距。

　　
　　 周期底部扩张成本较低，公司大量逆周期的投入将为未来业绩增长埋下伏笔。湛江晨鸣建设年产45万吨高级文化纸生产线采取了与浆线公用设施的策略，总投资仅为16亿元，合每吨投资仅为3556万元，铜版纸和白卡纸产线的每万吨投资也仅为6500万元和4333万元，远低于2008年同类项目的投资成本。

　　
　　 市场回暖盈利回升

　　
　　 整个造纸行业景气正在转暖。纸业市场半年来的调整已经比较充分，国内纸张市场的渠道库存消化基本结束；二季度宏观经济正在复苏，将进一步拉升纸张的需求。随着纸张市场的回暖，公司的主要产品已经出现了两次提价，进而拉动开工率和产销率环比回升。据了解公司目前的产能利用率已经回升至96%左右；销货顺畅，产销率回升至105%左右。开工率和产销率的上升提振了公司盈利能力，盈利能力自去年四季度谷底持续改善，带动毛利率环比回升。一季度的毛利率环比上升0.8个百分点，二季度公司毛利率回升幅度进一步扩大。而影响纸张市场较大的各种纸张都看好，铜版纸产能投放可能影响景气复苏。白卡纸短期景气回升，文化纸景气平稳。