主题： 银行股还能涨多久？至少20倍PE

银行股还能涨多久？至少20倍PE

　　5月19日至今，上证指数先跌后涨，但不少投资者并没有赚到钱，原因在于这段时间内上涨的股票和下跌的股票基本持平，且跑赢大盘的股票占比只有不到1/3，主要以资源和金融等大盘股为主。

　　行情延续的三个条件

　　2006年5月至今，A股经历了六次大小盘风格轮换，两次市场上涨初期都是小盘股跑赢大盘股，而市场下跌初期则是大盘股领跌。国泰君安认为影响大小盘股转换的关键因素包括宏观预期、通胀、相对估值溢价率等，而与基金持仓量关系不大。小盘股业绩相对宏观经济弹性较大，且上涨所需资金量较小可能是其领先大盘股启动的原因，国内市场的大盘股多是资源类和资产类，受益温和通胀，油价的平稳上涨会带动国内PPI数据的回升从而上市公司盈利的好转，因此温和通胀预期的延续有助大盘股行情的延续。此外，大小盘股的相对估值溢价则是穿插在前两个因素中的调节。

　　当前市场上经济复苏预期仍在，且通胀预期升温，同时小盘相对大盘估值溢价仍高，三者仍支持大盘股行情的持续。

　　银行股的上涨逻辑

　　银行作为经济复苏前期受益的板块，现正由于低估值而受到市场关注，但是究竟给予银行业什么样的估值才合理?

　　从美国银行业的估值来看，金融危机前PE在15-20倍之间，PB在2-3倍之间。

　　中国香港银行业的估值与宏观经济颇为相关，但大部分时间也处于15-20倍PE，2-3倍PB之间。

　　内地银行业的PE均值在32倍，PB均值5.7倍。

　　国泰君安倾向于用PE给银行业估值。

　　之所以对银行股用PE估值，是因为市场就是这么演绎的，年初以来的银行股，浦发、兴业、深发展等涨幅最大，城商行次之，而四大行涨幅最小，如果以PB来解释市场偏好，那从年初各银行的PB来看，浦发、深发展其实PB是比较高的，并不支持现在涨幅最大的结果，而从PE上看，年初时浦发、深发展、民生、兴业四个银行最为低估，年初至今也的确涨幅最大，历史上看，股份制银行的PE应在城商行和四大行之间，年初时候其下降到四大行PE以下，估值回归的趋势是银行涨幅最大的原因之一。

　　当前银行静态PE为14.24倍，如果根据国泰君安的预测，2009年银行业利润增速8.3%，则当前2009动态PE为13.15倍，作为中国内地的银行估值应该在美国、中国香港的均值之上，即至少20倍PE。

　　从相对PE上看，若2009年内地全部上市公司业绩为5%的增长，A股动态PE为22.48倍，银行PE/大盘PE=0.585，远低于美国0.65和中国香港1，如果该估值上升到0.8，对应银行股估值可到18倍，这还不考虑银行估值提升后大盘估值的抬升。（

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