主题： 青岛海尔：空调库存降至最低


　　
　　 我们继续维持对公司的“谨慎推荐”的评级；预期2009年、2010年、2011年每股收益为0.68元、0.85元和1.03元。综合考虑，我们认为公司合理股价区间在15-16元。国信证券

　　
　　
　　
　　 国信证券

　　
　　
　　
　　 近日，我们通过电话会议的形式，组织了一次公司高管与机构投资者的交流，对青岛海尔（600690）未来发展规划和近期经营动态做了充分的沟通。

　　
　　 A股成整合平台

　　
　　 公司明确表示，将以A股上市公司为平台，积极推进白电（空调、冰箱、洗衣机）的资产整合，公司计划先对香港上市公司海尔电器（1169.HK）进行股权整合，然后将洗衣机和热水器资产整合进A股上市公司。虽然现在还不能给投资者一个清晰的整合时间表，但公司明确表示会加快资产整合的进程。

　　
　　 公司自实施股改以来，一直有将集团旗下的白电资产进行合理整合的规划，但在过去3年多来进程慢于市场预期。在实施股权激励、海尔创投增持公司股份的前提下，加之近年来利润表现低于格力、美的两大白电龙头，公司也迫切需要通过资源整合来提升市场竞争力，我们认为，目前来说公司资产整合的时机较为成熟。

　　
　　 回顾过去，从2006年到2008年，公司先后有两次大的资产整合举动：

　　
　　 ◆2007年5月：向集团定向增发1.4亿股股份收购相关白电资产，包括青岛海尔空调电子有限公司75%的股权、合肥海尔空调器有限公司80%的股权、武汉海尔电器股份有限公司60%的股份，以及贵州海尔电器有限公司59%的股权。

　　
　　 ◆2008年7月：公司以7.76亿港元的对价收购德意志银行所持有的海尔电器集团有限公司3.9亿股股份。

　　
　　 减少关联交易

　　
　　 2009年3月，公司成立了青岛海达瑞采购服务公司，部分上游配件采购如压缩机的采购已经部分转给该公司。公司在会议中也表示将通过海达瑞的经营，与过去通过集团采购平台的费用、效率等进行对比，这是公司在2008年大幅降低销售端关联交易之后，在降低采购零部件部分的关联交易比率方面的积极尝试。

　　
　　 公司在采购端降低关联交易比率的尝试，会带来公司经营、治理结构的改善，更有可能降低这个过程中的费用比率，目前公司按采购价格的2.25%来计算采购代理费率。

　　
　　 另外在公司利润的构成当中，2008年公司净利润9.79亿元，其中少数股东损益达到2亿元，同比增长90%，远高于归属母公司股东净利润19%的增速。从这个角度而言，公司也有可能收购部分子公司股权，减少少数股东损益，以求达到提升上市公司盈利的效果。

　　
　　 二季度业绩乐观

　　
　　 公司积极增加高效能产品产销比率，把空调库存降到最低。

　　
　　 公司的空调业务竞争压力还是相当大的，比较好的方面是公司在各环节库存已经作了非常充分的调整。针对国家对高效节能空调的财政补贴销售政策、以旧换新政策等扶持措施，公司在产品结构上的调整幅度比较大，空调产品方面，已经较大幅度降低了4、5级能效比产品的生产。

　　
　　 从二季度的经营动态来看，公司对收入和净利润增长的趋势也持较为乐观的预期。




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