主题：华电国际：基本面喜忧参半，外生增长趋缓

2007年是公司近年来经营最困难的时期，煤价和利用率分别达到近年的最高和最低点。公司业绩之所以能保持较稳定的增长，基本归功于06、07年两年的装机规模大幅增长（同时行业三要素波动相对较均衡）。

　　 08、09年公司装机规模增长将显著放缓，虽然尚有大量07年中投产机组将于08年全年贡献利润以及08年可能完成的几个收购项目（盈利能力有待观察），但08年三要素之一的煤价涨幅显著超过利用率和电价变动幅度（考虑到时间问题，08年即使煤电联动，全年综合电价涨幅也将打折），依靠有限的外生增长提振业绩难度较大。

　　 华电集团目前拥有装机规模数倍于华电国际，虽然仍有数量不少的大型机组在上市公司之外，但08年公司分离债的发行尚未完成，目前寄望年内新的机组收购动作似乎为时尚早。

　　 在较乐观的电价假设（08下半年电价提升6%）下，我们预计公司08、09年EPS分别为0.22、0.27元，目前动态市盈率分别为24、20倍，在火电行业不确定性增强、公司后续增长乏力的情况下，公司估值并无优势。暂时维持“中性”评级。



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