主题：老封基折价率或将先抑后扬

　　封闭式基金的收益无非来自两个方面：一是折价变化的收益，二是净值涨跌的收益。把握折价率的变化，不应该简单看绝对折价水平，更应该注重年化折价回归率，因为到期日的缩短会自然降低折价率的绝对水平，2009年的30%的折价率也许就相当于2005年50%的折价率，时过境迁，简单与历史的折价水平相比来判断未来折价率的走势往往会产生错觉。

　　从到期日较远的封闭式基金2003年以来的年化折价回归收益走势来看，03年至06年上半年年化折价回归率一路上升，这主要是因为当时市场处于熊市，封闭式基金业绩表现较差缺乏大幅分红预期，而06年四季度在市场上涨的催化下，分红预期逐渐扩大，封闭式基金的年化折价回归收益迅速缩小。同样07年底与08年初，大牛市给予了封闭式基金高额的分红，因此年化折价回归收益也出现一波下降，达到了历史底部。随后由于市场下跌，封闭式基金折价进一步拉大，年化折价回归收益增加。

　　09年一直提醒投资者关注封闭式基金年化折价率已经具有一定的吸引力，因此建议投资者买入年化折价收益较高的封闭式基金。由于市场的上涨加上创新封闭式基金长盛同庆上市预期会有溢价，封闭式基金二级市场表现强劲，折价快速缩小，截至5月底年化折价回归收益接近06年底折价回归收益的最低点。从一季报以及近期的封闭式基金净值来看，一季度已实现收益为正的封闭式基金有13只，其中有9只封闭式基金单位净值超过1元，4、5月份市场上涨势必增加封闭式基金的分红潜力，但封闭式基金中期分红向来比较少，加上封闭式基金年化折价回归收益已经降至底部区域，笔者预计封闭式基金折价率目前继续缩小的空间很小，甚至存在折价拉大的风险。当然到年底，在部分封闭式基金有望分红的预期下，封闭式基金在年化折价回归收益扩大后还有再次缩小的机会。


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