主题：中国平安：地受益于宏观经济的复苏和通货再通胀

　高盛高华证券对于中国平安最新投资观点:

　　(1)平安主要业务部门(包括寿险、财险、银行业务、证券以及信托业务)具备强大的执行能力。今年截至目前,平安的寿险保费同比增长已经达到38.4%,超过了寿险行业领先企业中国人寿(601628,股吧)(同比增长-3.9%)。虽然银保业务的保费已经同比增长了150%,但我们预计平安的个人寿险保费同比增幅仍可超过25%。

　　今年截至目前,平安的财险保费同比增长已经达到23%,超过了财险行业领先企业人保财险(同比增长13.8%),而且在保费增长的同时也扩大了市场份额。

　　平安的银行、信托和证券业务从宏观经济环境的周期性复苏中受益。

　　(2)新业务价值增速较快,2009年和2010年预期增幅分别为23%和18%,而中国人寿预计分别为19%和16%。

　　(3)在我们看来,平安的内含价值/每股盈利受益于A股市场上涨的程度应超过中国人寿,这是因为其利差损保单的存在导致其内含价值/每股盈利对投资回报率更为敏感。

　　(4)平安目前的股价/内含价值为2.4倍,新业务倍数为19倍,仍低于其历史平均水平。

　　(5)平安的估值相对于我们目前谨慎的部分加总法估值假设可能存在上升空间。在我们的部分加总法估值模型中,我们仅假设平安财险、银行、证券和信托业务的市净率为1倍。从这些业务部门管理层的专业表现以及强劲的经营业绩来看,我们的假设较为谨慎,因此其估值可能存在上行空间。

　　将平安H股的12个目标价格上调至65港元,对应的2010年预期内含价值倍数为2.5倍(历史均值为2.4倍),隐含的2010年预期新业务倍数为20.2倍(历史均值为19.3倍)。A股目标价为57元.



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