主题：央行表态打消市场猜测 券商集体唱多银行股

核心提示】昨天，央行公布的第二季度货币政策委员会会议内容中指出，央行将"落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性"，这打消市场对货币政策近期将转向的猜测。券商等主力机构，唱多银行股的情绪浓厚。

导读：

央行称适度宽松货币政策不变 打消市场猜测
券商集体唱多银行股
中金：基本面改善 下半年看好中小银行

央行称适度宽松货币政策不变 打消市场猜测

　　 昨天，央行公布的第二季度货币政策委员会会议内容中指出，央行将"落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性"，打消市场对货币政策近期将转向的猜测。
　　货币政策基调不变
　　中国经济的复苏快于普遍的预期，各大机构纷纷在近期调高了对今年中国GDP增速的预测。一部分市场观点认为，通货紧缩最严重的时期已经过去，通胀隐忧开始浮现，货币政策可能由降息周期转为升息周期，甚至有舆论认为央行月底可能就会调整货币政策。
　　央行货币政策委员会第二季度例会认为，我国经济运行正处在企稳回升的关键时期，总体形势企稳向好，但经济回升的基础还不够稳固。因此，下一阶段，央行在货币政策上将"落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，引导货币信贷合理增长。"此番表态意味着，短期内央行的货币政策基调不变。
　　专家称已现"外松内紧"
　　不过专家认为适度宽松的货币政策并不排除针对经济发展变化，作出微调。
　　中国社科院经济评价中心主任刘煜辉分析表示，政府的大规模投资效果初现，但是民间资本的投资依然谨慎，政府需要继续的投入和刺激，否则经济很有可能立刻掉头向下。虽然央行货币政策不会那么快转向，但是从细微处可以看出，监管层已经开始为防止通胀做准备，已经出现了货币政策"外松内紧"的局面。
　　中国银监会日前下发 《关于进一步加强信贷管理的通知》，强调防止月末、季末"冲规模"现象，银监会主席刘明康也在公开场合表示"资产价格泡沫风险上升"，在实行适度宽松货币政策的同时，监管层已经开始关注风险和通胀的压力。
　　渣打银行中国研究部首席经济学家王志浩认为，只有决策层对经济复苏具有充分的信心后，央行才会将货币政策转向，并引入限制贷款增长的政策，他预计未来三个月甚至更长时间内将不会出现这种情况。而刘煜辉的判断则是，明年上半年通胀的压力很大，届时货币政策转向不可避免。（新京报 苏曼丽）


券商集体唱多银行股

　　“宏观经济复苏在望，银行息差见底，资产质量好于预期……”种种利好或在印证银行股近一月来30%的涨幅。银行业“中考”在即，近日证券公司发布的银行业下半年策略报告都开始纷纷历数银行业的利好因素，唱多银行股的情绪活跃在券商之间。
　　中金公司昨日发布的《银行业2009年下半年投资策略》报告表示，银行业已经重新进入盈利稳定增长通道，预计上市银行的净利润在今年二季度至少环比持平，而只要经济复苏过程不出现大的反复，银行业2009年~2011年的净利润复合增速将达23%。
　　中金公司列举的原因主要在于银行业的基本面得到改善，因素之一是净息差二季度见底的趋势已经得到确认。“近期我们对各上市银行的走访显示，尽管4、5月份净息差仍逐月下降，但伴随着存款重定价的持续、贷款结构不断改善以及活期存款占比上升，降幅已经趋缓，净息差二季度见底得到确认。”中金公司银行业研究员表示。
　　国泰君安和申银万国也在策略报告里保持与上述一致的判断。申银万国金融业分析师厉雅敏进一步指出，工行、中行、浦发等银行净息差已于一季度见底，而建行、交行、招行等银行的净息差将在二季度见底。厉雅敏认为，2009年的净息差将在二季度止跌企稳，并于三季度开始回升。而由于基数原因，二季度起净息差收窄幅度将会逐季减小。
　　银行资产质量问题是普遍被券商考量的“硬币另一面”。中金公司认为，资产质量最坏时刻已过去，预计二季度大型银行不良贷款将继续下降、中小型银行基本保持平稳。长期来看，中金公司认为2010年经济增长将维持平稳，2011年进入上升通道，资产质量的风险基本释放。
　　此外，中金公司表示，通货膨胀预期的上升将推高资产价格，特别是土地价格的回升提高了抵押物价值，有利于不良贷款的清收和信用成本的降低。
　　另一项券商保持高度一致的指标是今年银行的拨备计提将减少，这无疑也增长了银行的盈利空间。去年银行的年报显示，大幅拨备计提明显减缓了利润增长的速度。厉雅敏认为，今年在世界及国内宏观经济企稳的背景下，银行不再需要对信贷资产进行大规模计提，且对于外币资产的计提也将大幅减少。中金公司更直言，规模扩张和拨备变化是今年银行盈利的主要驱动因素。
　　中金公司认为，目前流动性宽松局面并未改变，6月份新增贷款有望再次超过万亿。而尽管4月至今，A股银行板块显著跑赢大盘，但是横向比较，相比其他板块而言，其PE和PB估值依然处于市场低端。其中银行股今年PE约为15倍，为所有板块的最低水平，而PB虽已上升至2.5倍，但仍低于市场2.9倍的平均水平。
　　国泰君安金融业分析师伍永刚进一步指出，从境内外比较的角度看，周边市场银行股上涨将拓展银行估值空间，近期美国和香港银行股估值水平有明显提升，尽管金融危机的冲击仍未散去，美国银行股的PB相对于大盘的比值已经超过历史均值。（腾讯）

中金：基本面改善 下半年看好中小银行

各大机构近日不约而同 “唱多”银行业。中金公司最新发布的策略报告指出，银行业在下半年将进入盈利稳定增长通道，将2009年和2010年行业盈利预测分别上调3%和14%，认为未来6～12个月，银行股指数至少还有30%上涨空间，其主要推荐对象重则明显倾向于中小型银行。而中小银行同样也是其他一些券商分析师的青睐对象。

中小银行“后劲”足

机构看好中小银行并非偶然。进入六月以来，银行股强劲上涨，整体涨幅已超过27%。其中涨幅最大的建设银行一个月内股价上涨超过30%。在分析师看来，这一轮上涨反映了建行这类大银行阶段性补涨的要求。而中小银行在未来规模扩张增速将逐步冒出“后劲”。

光大证券分析师金麟解释说，虽然银行信贷增长预计仍同比增长明显，但到下半年以后大银行在贷款增量上的占比将逐渐下降，相反随着宏观经济的复苏带动民间投资兴起，中型股份制银行有更多表现机会，因此下半年真正的投资性机会将是中型股份制银行。

国泰君安分析师伍永刚指出，从近两个月银行业金融机构的信贷增长来看，一个主要的趋势就是中小商业银行的信贷投放开始发力，4月份国有商业银行新增贷款在全部银行业新增贷款中的比例明显下降，国有银行新增中长期贷款占全部新增中长期贷款比例也有所下降。另一方面，非国有商业银行信贷结构改善也更加明显。伍永刚认为，下半年可以选择长线持有的银行个股包括深发展、浦发、交行、兴业、南京银行和工行。

中金公司研究员毛军华表示，在投资机会上更看好“偏好规模扩张快，资产质量改善预期强的银行”。他指出，相比大型银行，中小型银行对加息、信用成本变化等因素更加敏感，而当盈利下行风险降低时，市场会愿意为成长性支付价格。因此综合考虑PE和盈利增速，中金公司给出的偏好选择是南京、深发展、北京、交行、兴业等以中小银行为主的推荐名单。

资产质量好于预期

中小银行的增长同样得到了银行业基本面改善的支持。市场广泛预计，银行净息差已在二季度见底。毛金华认为资产质量好于预期，有望成为息差因素之外新的催化剂。

在毛金华看来，这轮经济调整是非对称的U型，2010年维持平稳，2011年将进入上升通道，资产质量的风险已基本释放。此外，通胀预期下资产价格特别是土地价格的回升提高了抵押物价值，有利于不良贷款的清收和信用成本的降低。因此中金将上市银行2009年和2010年不良贷款新增额分别下调57%和65%，信用成本分别降低至0.45%和0.49%。

宏观经济的稳定复苏和资产价格的回升使银行资产质量风险得到释放，这增强了盈利的可预见性。中金将银行业2009年和2010年盈利预测分别上调3%和14%，预计未来两年盈利复合增速达到23%，其中城市商业银行可达34%。按照2009年20倍PE，银行业指数未来6~12个月至少还有30%的上升空间。(每日经济新闻 马骏骎)

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三券商对通胀预期判断产生分歧 一致看好地产银行
来源：上海证券报 发布时间：2009-06-26
申银万国、中信建投、招商证券2009年中期投资策略报告会昨日举行,三家券商研究机构不约而表达了下半年宏观经济进入复苏期、市场流动性依然充裕、适度宽松货币政策不会改变等观点,在对通胀预期的判断上则产生了些许分歧。

　　经济步入复苏通道
　　"中国经济将进入两年左右的蜜月期。"申银万国认为,上半年我国经济率先复苏已经成为事实,预计今年季度GDP将延续6789的上行走势,全年增长率达到8.3％左右,鉴于居民储蓄增长率较高、利率维持低位,明年房地产和出口驱动力将加强等因素,预计明年经济增长率也将达到8.5％。

　　中信建投对经济增速的预测并没有申银万国乐观,认为今年GDP增速将在7.8%左右,其中二季度增长6.9%。"下半年的宏观经济运行将取决于市场自我修复与公共财力消耗的博弈。"中信建投报告表示,今年GDP7.8%的增速中,有7%来自市场自我修复,另有0.8%将来自多领域的变革。

　　招商证券中期报告表示,三季度经济增速环比继续回升是大概率事件,但四季度之后则取决于经济复苏动力之间的博弈。"如果地产、出口能较快复苏并弥补财政支出效应衰减,明年上半年经济有望向高增长高通胀格局迈进;否则,四季度后经济复苏趋势可能拐入低增长低通胀格局。"招商证券分析认为,上述两种情形中,第一种更可能出现。
　　流动性依旧充裕

　　尽管考量角度各不相同,但在"下半年市场流动性仍旧充裕,适度宽松的货币政策不会改变"这一点上,三家券商研究机构的看法达成较高程度的一致。

　　中信建投预计今年全年新增贷款将在8到9万亿元,意味着未来7个月月均新增2514亿元到3985亿元,尽管下半年信贷将有所回落,但流动性充裕仍是市场行情得以继续展开的重要基础和动力。
　　申银万国也认为,下半年流动性总体仍将宽松,宽松程度甚至可能超过预期。申万研究所还从对全球流动性仍将保持宽松的分析出发,提出下半年来自海外的投资资金将给A股市场增添新生力量。
　　"年底以前全球流动性不会出现拐点,在此背景下,海外资本将更加青睐受美国经济拖累相对不明显的市场,同时人民币对美元汇率可能在年底前后重启升值之路,这都有助于吸引海外资金持续流入。"申万研究所认为。

　　招商证券表示,半年多数时间内市场仍处于流动性推动和经济复苏预期共同推动的过程中,但流动性第二阶段已然来临,四季度之后经济和流动性环境不确定性会有所增加。

　　通胀还有多远
　　在对通胀还有多远的研判上,三家券商产生了一定分歧。
　　中信证券认为,在美元即将大规模滥发的背景下,资源品价格飞涨,全球通胀预期已经到来,经过今年2到8月长达7个月的通货紧缩期,9月后我国CPI增速将开始变正,预计11月与12月都将维持在2%的水平上,全年物价上涨率将在0.5%左右。

　　而申银万国则认为下半年仍旧"通胀无忧",并提出将有两大因素压制物价上涨:一是经济回升速度仍低于潜在增长率,总体上存在负的产出缺口;二是活期存款占企业存款比重虽有所上升,但仍然处在历史低位。因此申万研究所判断,在上述情况没有改变之前,更有可能出现的情形是通货紧缩缓解和温和的通货膨胀。

　　招商证券倾向于认为经济正向高增长高通胀的格局迈进,并提出,在这一过程中市场风险时点会推迟到明年上半年通胀显性化的时候;反之,与经济转向低增长低通胀对应,市场风险点可能会被提前到今年末期。

申银万国、中信建投、招商证券昨日发布2009年下半年A股投资策略报告，纷纷表达了对房地产和银行股的看好。申银万国和中信建投还提出，目前市场已经出现结构性高估。在A股累计涨幅超过75%、市场估值大幅回升之后，券商研究机构结合经济复苏预期，再度将推荐配置的重点聚焦于仍处估值低地的行业。

　　申银万国认为，自去年11月以来的上涨行情已经进入中后期，下半年A股将呈现冲高回落格局，沪综指核心运行区间在3150点到2300点，而海外资本的流入和政策调整预期将是影响下半年A股走势的关键因素。

　　中信建投提出下半年市场将在宏观经济的反复中波动，但仍有望维持繁荣，局部热点和行业轮动将成为市场主要运行特征，企业盈利预期的修正则将为市场上涨提供支撑。
　　在估值方面，申银万国和中信建投均认为尽管市场整体估值水平仍在合理范畴，但已经出现结构性高估。

　　申万研究所认为周期性行业整体高估较为明显，金融服务业相对估值偏低，稳定增长行业相对估值合理；中信建投认为A股市场与国际市场相比已不具备估值上的比较优势，目前估值比较低的板块主要有银行、煤炭和石油等。

　　在各家券商下半年推荐配置的清单中，地产和银行成为曝光率最高的两个行业。
　　申万研究所认为，景气向好、绝对或相对估值，处于低端、业绩有超预期可能的行业将是下半年的投资重点，建议投资者在海外资本流入之前提前配置银行、地产，享受日后的溢价，同时提出这两个行业业绩仍存在上调空间。中信建投则结合估值水平和经济复苏路径，表示看好金融、地产行业。

　　除了这两个板块外，申万研究所还建议投资者增配A-H股比价低的保险、钢铁、银行、建筑业公司。
　　招商证券提出了"看好地产金融、持有上游、埋伏中游。"的选股策略，认为下半年配置思路应转变为基于企业盈利恢复和行业间利润增长的比较，建议超配地产、金融、煤炭、有色、钢铁、化工。

　　中信建投认为下半年投资路径应围绕经济复苏和改革红利展开，就复苏路径来看，金融、地产、汽车等行业盈利的好转将最先得到体现；就改革红利来看，未来政策的着力点将集中在行业变革方面，主要包括新能源、通信、科技等能够改变我们经济发展模式的行业。中信建投同时建议投资者关注并购重组和区域经济两大投资主题。