主题：晨鸣纸业 湛江基地2年后投产

　日前调研了晨鸣(000488湛江的林浆纸一体化基地。该基地主体是湛江晨鸣桨纸有限公司，是晨鸣最大的子公司并具有最完整的产业链。湛江基地的目标是拥有300万亩林地，70万吨木浆和45万吨高档文化纸的生产能力。

　　林业资源的储备正在进行。湛江晨鸣下设两个林业子公司，林业收购的形式主要有三种：自营、优先供货合同、社会收购等。目前公司自营的林业面积已经达到40余万亩，加上其它形式合计持有约80万亩的林地。按照桉树4-5年的成材期计算，预计到基地项目最初投产之时，原材料的供应能够跟得上。

　　资金筹备工作已经完成。项目的资金来源是H股融资(08年融资大约30亿元人民币)和银团贷款(预计在50多亿元)，目前银团贷款的成员已经确定，需要资金时一月之内资金即可到帐。

　　土建即将开始、设备招标在进行。目前生产厂区的土地平整工作基本结束，现场的附属设施围墙工程、引海排水工程设计、招标工作正在进行中。设备的采购招标工作正在进行，公司将根据国际经济形势的变化确定主体设备的建设进度，依约支付进口设备预付款，积极稳妥地推进湛江木浆项目建设。

　　预计2年后投产。项目正常运转以后可保证公司造纸用浆的100%自供，从而可以避免纸浆等原材料价格的波动对业绩带来的影响;另一方面，由于产业链的延伸，将带来公司盈利能力的上升。

　　由于项目最快在2011年产生收益，因此我们仍然维持公司09、10年的盈利预测分别是0.46元和0.58元。由于公司的经营与行业的景气程度密切相关，根据我们中期策略报告的观点，造纸行业景气最快在09年底复苏，短期的投资机会在于估值水平的提升。晨鸣纸业目前的估值处于低位，短期反弹的机会加大。我们仍然维持公司三个月9.00元的目标价，投资评级仍为增持-A。


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