主题：价值回归带来的投资机会

新发停顿,市场萎缩:受A股IPO暂停影响,2009年上半年权证停止发行,同时有4支权证退市,导致权证流通份额较08年相比出现下滑,权证市场萎缩严重。


　　投机资金撤离,交易冷清:大幅下滑的成交量和换手率均显示,09年上半年的权证市场活跃度明显减弱。同时,市场的活跃程度仍要依赖投机资金对于末日权证及剩余期限较短权证的炒作,而剩余期限相对较长的权证则由于投机价值相对较小而不被关注,从而导致整个市场处于冷清状态。

　　进一步分析造成市场交易冷清的原因:一是正股未来走势存在较大程度的不确定性;二是现有权证有相当一部分是在股价处于高位时发行,前期正股价格虽有大幅反弹,但仍离行权价格有一定差距,造成盈价率、隐含波动率等风险指标仍然高启,权证的时间价值大打折扣;三是新权证的上市往往对市场气氛有较为强烈的带动作用,而当前的权证市场与A股市场一样,已有近9个月未有新权证上市,使得市场人气低迷。

　　权证大多跑输正股:09年上半年权证各品种的表现明显转好,13支品种半年平均涨幅33.31%,远未超越正股平均涨幅72.87%。由于高杠杆优势不能得到有效发挥,因此对于投机资金的吸引力也明显下降。

　　风险指标全面下降:权证市场在价值指标方面呈现出以下特征:平均溢价率下降;价内外程度回升;杠杆倍数提升。三项价值指标趋于好转的主要原因是得益于正股的积极上涨。

　　下半年投资要点:我们对下半年A股市场的基本判断是:股指在第三季度或第四季度前期进一步冲高,然后在第四季度有一定程度回落。我们认为,09下半年权证市场很难全面走强,但局部交易机会将会出现在以下几个方面:1.新发权证;2.即将退市的低溢价权证;3.受益于通胀预期的权证。

　　下半年重点关注品种:江铜CWB1、青啤CWB1、国安GAC1。


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