主题：银行系前景不悲观

　　3月25日，工商银行和中国银两大权重股2007年年报率先登场。在未来1个月内，登陆A股的14家上市银行年报将陆续发布完毕。

　　值得注意的是，在去年美国爆发次贷危机以来，中行是亚洲银行中受其影响最大的银行。中行在年报中披露，美国次贷相关资产的13亿美元减记拖累了2007年的利润。尽管如此，利润还是增长了31%，至562亿元人民币(合80亿美元)，但这一数字落后于工商银行。作为全球市值最大的银行，工行年报公布，该行去年的利润为823亿元人民币，较2006年上升65%。

　　中国工商银行行长杨凯生说：“我们对12.26亿美元次级债的浮亏，已经足额提取了拨备，我们现在累计计提的减值拨备已经达到了4亿美元，浮亏全部覆盖了，而且还超过了浮亏额，美国次贷给工商银行所带来的影响是有限的。”

　　中国银行也透露，去年第四季度处置了部分风险较高的美国次贷债券及相关的全部债务抵押债券，目前还持有49.9亿美元，相关减值准备余额为12.95亿美元。

　　上市银行在2007年的业绩表现如何？在复杂的国内外经济环境下，这些银行的处境会发生哪些变化？2008年，这些银行又有哪些亮点值得期待？

　　市场忧虑因子

　　中信证券（,行情,研究显示，2008年上半年主要有以下忧虑成分存在使得市场对银行业的未来发展前景并不乐观：

　　1．忧虑信贷紧缩，对银行的规模增长悲观。

　　2．忧虑加息，对银行的净息差走势悲观。

　　3．忧虑宏观经济，对银行的资产质量悲观。

　　4．忧虑资本市场，对银行的中间业务收入悲观。

　　而从中长期看，则主要是忧虑银行的业绩，对估值的安全边际悲观。

　　针对上述忧虑因子，中信证券给出了其基本判断：

　　1．规模增长：将好于市场预期。

　　2．净利差：应保持乐观。

　　3．资产质量：毋须过分担忧。尽管有房地产行业对贷款质量的压力、出口企业对贷款质量的影响和通胀对贷款质量的影响，但考虑到中国经济的高成长性，上述三方面影响毋须过分担忧。

　　4．中间业务：银行卡、多样化理财，特别是综合化经营才是未来几年中国银行业中间业务的增长引擎，“精彩才刚开始”。

　　因此，业绩增长明确，估值相对安全。

　　中信证券提出，2008年中国的银行也没有想象得那么悲观。银行是经济的最好分享者，看好中国，看好中国经济，就没有理由不看好中国的银行。随着经济越来越市场化，随着政府调控经济能力和手段的成熟，随着银行微观层面在风险控制理念、架构以及技术上的提高，国内的银行也不会重蹈之前制造大规模坏账的覆辙。

　　投资要素

　　国泰君安证券在行业月报中指出，未来对银行业投资要把握以下要素：

　　1．信贷增速回落，符合调控预期。

　　其中，M1、M2 增速下降，差距缩小；1-2 月份新增贷款与上年同期接近，符合央行调控目标；存款增速大幅回升，存贷比下降。

　　2．通胀压力增大，人民币兑美元汇率再创新高，相继突破7.04、7.03关口。

　　3．后续政策展望：提高存款准备金率的可能性大于加息。

　　(1)通胀压力增大。2 月份 CPI、PPI 分别为8.7%、6.6%，即便扣除其中的春节和雪灾等因素，实际通胀压力也不可小觑，“滞胀”的风险值得警惕。

　　(2)过多的流动性仍待紧缩。3 月份还有5660 亿元央票到期，加上3 月份外贸顺差可能适当回升，流动性紧缩的迫切性依旧。

　　(3)信贷增长趋势回归央行调控范围。2008 年1-2 月份合计新增人民币贷款1.05万亿元，接近上年同期的0.99 万亿元新增数，基本符合央行的调控节奏。

　　4．美国降息预期。目前中美利差已经倒挂，而且由于次贷危机的蔓延，美国仍将进一步降息，它势必对我国的利率、汇率政策产生更加微妙复杂的影响。

　　因此国泰君安证券认为，央行3 月份上调存款准备金率紧缩流动性的可能性较大。而加息由于涉及的因素较多，目前情势趋于复杂，很可能还需要再进一步观察。

　　银行股短期表现

　　中信证券认为，中国经济仍将持续高增长，现在处理长期增长期中的小周期的低点(宏观调控和其他内外因素所致)，此间应该恰好是买入银行股的时机。

　　即使以下悲观情景同时发生，上市银行2008年的业绩增长也可以超过20%。更长期判断，即使在适当谨慎的假设下，上市银行2009年的业绩增长也将超过20%。

　　国泰君安证券指出，目前仍有五大因素致银行股大幅调整，未来仍有不确定性：

　　(1)宏观调控与货币紧缩。有可能抑制银行的贷款增速，收窄净利差。

　　(2)房地产调控拖累银行。有可能增加银行不良资产，提高不良率。

　　(3)资本市场低迷减缓银行中间业务增长。尤其是银行的基金销售、托管、理财等。

　　(4)美国次贷危机带来的心理冲击和间接影响。心理冲击来自美国金融机构遭受重挫后对我国银行业的心理联想；间接影响来自美国经济衰退拖累我国经济和金融业的发展。

　　(5)限售股解禁、再融资，增大了市场资金压力，加剧市场低迷。

　　重估以上五大因素，前三大因素(1)—(3)的影响在预期之内，而对因素(4)和(5)的影响尚估计不足，未来仍有一定的不确定性，需要继续密切跟踪。





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