主题：钢铁行业：成本控制和定价能力决定投资价值

　 2008年第一季度国内钢材价格出现了较大幅度的上涨，03月28日MySpic钢材综合指数达到193.7，比季度初上升了约14%，与上月比上涨了2.1%，与去年同期比上涨了45.3%。其间，1月和2月上旬钢材价格走势稳定。受国际铁矿石涨价大幅涨价影响，2月中旬各地钢厂集体上调产品出厂价，钢材市场的报价也水涨船高。经过约3周的快速上涨，3月上旬开始，钢材价格趋于稳定。受国内钢材库存增加影响，3月中旬钢材价格略有回落，进入下旬后，钢材库存略有减少和钢材刚性需求强硬的支撑使钢材价格有所回升。摇钱树下看摇钱术

　　
　　 继宝钢兼并重组韶钢和广钢，武钢联合重组柳钢获得重大突破之后，3月26日，酝酿已久的山东钢铁集团股份有限公司正式挂牌成立。钢铁产能位居全国第三的山东在钢铁产业整合中的突破，也意味着全国钢铁产业重组再次提速。

　　
　　 宝钢股份公布年报，业绩逊于预期。2007年全年每股收益为0.73元/股，比上年减少1.74%。其中第四季度每股收益为0.1239元/股，出现了连续第二个季度同比下滑和环比下滑。业绩下滑的主要原因是不锈钢业务和特殊钢业务亏损，以及四季度公司各生产单元陆续进入年修、定修集中期。因年修、定修导致产销规模下降影响，销售收入相应减少，而年修费用和成本水平相应增加，仅宝钢分公司受年修、定修影响即减利约10亿元顶 点 财 经

　　
　　 3月份大智慧钢铁指数下跌24.15%，跌幅大于沪深300指数（下跌18.91%）5.24个百分点。上月表现坚挺的钢铁板块本月大幅下挫，其中，宝钢股份跌27.51%，南钢股份跌24.42%，新兴铸管跌15.29%，大冶特钢跌22.54%。受本月众多利空消息影响，市场信心严重不足，大盘急剧下挫，钢铁行业股票表现逊于大盘。

　　
　　 矿石、焦炭等原燃料价格的上涨使得中小钢厂不得不减产或停产，两广钢铁基地的获批和山东钢铁集团的挂牌预示着未来3年钢铁行业的重组并购是行业集中度明显提高，再加上大型钢铁企业的成本控制能力和定价能力较强，我们认为钢铁行业的利润会逐渐向大企业集中。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　
　　 因此，我们看好具有并购能力的钢铁龙头的长期增长空间，看好4月份将启动整体上市的中型钢铁企业，建议中长线投资者考虑买入宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等龙头企业，以及攀钢钢钒等能通过重组提升公司业绩增长潜力的企业。

　　
　　 一、钢铁市场

　　
　　 2008年第一季度国内钢材价格出现了较大幅度的上涨，03月28日MySpic钢材综合指数达到193.7，比季度初上升了约14%，与上月比上涨了2.1%，与去年同期比上涨了45.3%。其间，1月和2月上旬钢材价格走势稳定。受国际铁矿石涨价大幅涨价影响，2月中旬各地钢厂集体上调产品出厂价，钢材市场的报价也水涨船高。经过约3周的快速上涨，3月上旬开始，钢材价格趋于稳定。受国内钢材库存增加影响，3月中旬钢材价格略有回落，进入下旬后，钢材库存略有减少和钢材刚性需求强硬的支撑使钢材价格有所回升。

　　
　　 3月28日全球国际钢铁价格指数为221.9，比上月上涨了10.50%，比上季度上涨了26%，比去年同期上涨了38.10%。MyspiC钢铁综合指数为193.7，比上周环比上升0.6，比上月环比上升2.1，比上年环比上升45.3%。

　　
　　 3月末全国主要钢材市场螺纹钢（Φ25mm）报价平均价格为4917.33元/吨，环比上涨了0.56%，同比上涨了33.59%；高线（Φ6.5mm）报价平均价格为5063.33元/吨，环比上涨了1.92%，同比上涨了34.58%。3月末全国主要钢材市场冷轧板（1mm）报价平均价格为4917.33元/吨，环比上涨了1.87%，同比上涨了23.46%；镀锌卷（1mm）

　　
　　 报价平均价格为6407元/吨，环比上涨了2.58%，同比上涨了13.38%。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 由于上游原料价格连续上涨的拉动，全国大型钢厂出厂价格不断上调。宝钢一、二季度钢材价格上涨，一季度上涨5%，二季度上涨15%；武钢更是四个月连续上调钢价，幅度达到20%；华北五钢铁企业3月份线材价格上调500元/吨。

　　
　　 前三个月国内钢材市场价格变化情况表明，2月份发力“狂奔”的价格上涨趋势到3月份已经陷于停滞状态，但部分价格的回调，并不能说明市场出现大的倒退迹象，而仅仅是对前一阶段价格虚涨部分的回调，预计4月份价格仍将保持高位、平稳的运行态势。

　　
　　 2008年国际经济增长虽然下降，但仍在高位，发展中国家对钢材需求拉动依旧最为强烈。受政策因素影响，中国钢材出口将比2007年下降，但可能比预期的下降得要少。预计2008年净出口粗钢3500-4000万吨。因此，今年的钢材市场，实际上是在经济增长趋于放缓、资金偏紧的负面压力，与政策因素、原料制约、成本升高等导致的产能释放不充分等支撑力相平衡的结果。难以迅速解决的资源约束和高成本是支撑2008年钢材市场价格走高的重要因素，但相对受抑制的供给而言，旺盛的国内需求才是钢材价格维持高位振荡调整运行的本质基础。

　　
　　 二、重大事件

　　
　　 1、广东广西两大钢铁基地获批、山东钢铁集团组建

　　
　　 广西防城港及广东湛江两大“悬搁”多年的大型钢铁基地项目近期正式经国家发改委同意，获批启动前期工作。宝钢将在对广东省现有钢铁企业韶钢和广钢进行兼并重组、淘汰落后产能的基础上，在湛江建设１０００万吨级钢铁基地。原则上不新增钢铁产能，主要方案为由宝钢兼并重组韶钢集团和广钢集团，宝钢以现金注资，控股成立一家新公司，总部设在广州，韶钢、广钢以净资产参股。

　　
　　 广钢股份将全部淘汰炼铁、炼钢和轧钢生产能力，迁出广州市；韶钢进行技术改造，淘汰落后高炉和小转炉，实施结构调整和产业优化升级。而在广西防城港项目中，广西和武钢将淘汰５４１万吨炼铁、９１０万吨炼钢能力，实现武钢与柳钢的实质性重组。

　　
　　 此次两广项目的获批启动，大大扩展了宝钢与武钢这两大优势企业的发展空间。

　　
　　 据悉，广东湛江钢铁基地项目初步规划为年产钢１０００万吨，钢材９４０万吨。主要设备包括两座５７００立方米高炉、４座３００吨转炉、两套热连轧机组和３套冷连轧机组，产品以满足广东和国内市场急需的高附加值产品为主。而广西防城港项目一期建设年产钢材１０００万吨，预留发展到３０００万吨。

　　
　　 核心优势企业的优势地位确立，产业的集中度、稳定性和安全性都会随之上升。

　　
　　 随着中国经济的升级，钢铁业成本结构的调整和市场需求结构的转型，“以优挤劣”的竞争战略就会在“看得见的手”和“看不见的手”两手推动下发挥作用。

　　
　　 继宝钢兼并重组韶钢和广钢，武钢联合重组柳钢获得重大突破之后，3月26日，酝酿已久的山东钢铁集团股份有限公司正式挂牌成立。钢铁产能位居全国第三的山东在钢铁产业整合中的突破，也意味着全国钢铁产业重组再次提速。

　　
　　 山东钢铁集团有限公司的战略定位是，建成现代化的、具有国际竞争力的一流钢铁强企。在生产能力上，山东省炼铁、炼钢、钢材生产能力均控制在4500万吨的水平。其中，山东钢铁集团生产能力占全省70%。同时，积极推进区域布局调整和产品结构调整，主要产品定位于国内短缺的高技术含量、高附加值产品。

　　
　　 尽管山东省粗钢产量仅次于河北、江苏，位居全国第三，但大而不强的现状让山东省下决心推动钢铁产业的整合。组建山东钢铁集团，可以提高山东钢铁产业集中度，优化产品结构，进一步提升山东的钢铁工业实力，实现钢铁工业又好又快发展。

　　
　　 数据显示，2007年，山东省生铁、粗钢、钢材产量分别为4841.2万吨、4406.9万吨、4960.2万吨，分别位居全国第2、3、3位。近年来，随着国家对钢铁产业政策的调整和钢铁产业重组格局的变化，山东钢铁产业发展暴露出一些矛盾和问题，突出表现在产业集中度不高，产品结构不合理，基本以普通建材为主，板带材、管材等产品比重低于全国平均水平。2007年全省板管比只有37%，低于全国平均水平12个百分点。而以棒材、线材为代表的普通建筑材比例则高于全国平均水平14个百分点。

　　
　　 未来几年，山东省有960万吨铁、925万吨钢的生产能力需要淘汰；技术研发和再融资能力不足，再发展的条件受限等也比较明显。如何实现钢铁产业由“大”到“强”的转变，加快钢铁产业的重组整合，已成为面临的重要而紧迫的任务。

　　
　　 近年来，我国钢铁工业联合重组步伐逐渐加快，已先后有数十家钢铁企业进行了重组。2007年我国钢铁企业重组步伐进一步加快，宝钢集团与八一钢厂联合重组，与邯钢集团合资建设邯钢新区；鞍本集团与凌钢联合重组，并合作建设朝阳新区；武钢集团与昆钢联合重组；马钢集团与合钢联合重组；华菱集团与无锡钢厂联合重组；沙钢集团与江苏淮钢和永钢、河南永新钢厂联合重组；建龙集团与新抚钢联合重组，并参股重组通钢集团；五矿集团联合重组营口中板厂；中信泰富集团联合重组石钢等。下一步，中国钢铁重组并购将会围绕宝钢、武钢、鞍钢、沙钢、唐钢等大钢铁集团的重组并购将进一步延续。今年，鞍本重组预计会出现实质性进展。目前，在几大集团之内的千万吨级的钢铁集团主要有，马钢（1417万吨）、首钢（1286万吨），另外500-1000万吨级的还有，安阳钢铁（900万吨）、太钢（929万吨）、包钢（884万吨）、邯钢（833万吨）、酒钢（737万吨）。包钢、邯钢与宝钢已经有合作，其中，包钢与宝钢不排除会有进一步实质性合作；酒钢与外资也有合作，已经形成资源优势；首钢着力于曹妃甸项目，短期不会有大动作；将来出现重量并购的可能是马钢、太钢、安阳钢铁。当然，还有一些中小钢厂也会出现并购机会。

　　
　　 2、宝钢股份公布年报，业绩逊于预期

　　
　　 3月27日，行业龙头宝钢股份（600019）公布2007年年报。公司主要钢铁产品分为碳钢、不锈钢和特殊钢三大类，同时从事于钢铁业相关的贸易、航运、煤化工、信息服务、金融等业务。主要钢铁产品有热轧板卷、宽厚板产品、普通冷轧薄板、镀锌板、镀锡板、彩涂板、电工钢、无缝钢管、热轧酸洗板、高速线材、不锈钢、特殊钢等。

　　
　　 2007年全年商品坯材销2,260万吨，同比增长6.5％；实现营业总收入1,915.6亿元，创历史新高，同比增长18.0％；实现利润总额193.1亿元，同比增长0.5％；

　　
　　 实现净利润134.2亿元（其中归属于上市公司股东的净利润为127.2亿元），受2008年将实施新企业所得税法的影响，公司于2007年末对递延所得税资产、负债进行了调整，相应调增了本报告期所得税费用1.6亿元，公司净利润同比减少1.3％。受成本推动影响，2007年公司营业收入、成本增长幅度与年度经营计划相比均超过20％。

　　
　　 2007年全年每股收益为0.73元/股，比上年减少1.74%。其中第四季度每股收益为0.1239元/股，出现了连续第二个季度同比下滑和环比下滑。业绩下滑的主要原因是不锈钢业务和特殊钢业务亏损，以及四季度公司各生产单元陆续进入年修、定修集中期。因年修、定修导致产销规模下降影响，销售收入相应减少，而年修费用和成本水平相应增加，仅宝钢分公司受年修、定修影响即减利约10亿元。

　　
　　
　　
　　 三、行业发展

　　
　　 ——行业整合加速，钢铁布局向沿海转移

　　
　　 广西防城港及广东湛江两大“悬搁”多年的大型钢铁基地项目近期正式经国家发改委同意，获批启动前期工作。虽然沿海这两个钢铁项目在完成前期工作、按相关手续正式报批到启动建设、最后投入生产还需要相当长的一个过程，但就从目前已披露的信息来看，多少已折射出中国钢铁业在未来布局、产业结构和竞争路径上三大战略转型的一些趋向。

　　
　　 中国目前正在实行的钢铁产业政策中，“沿海战略”是主导战略之一。该产业政策实施两年多来，沿海战略落实得不够。除了首钢曹妃甸、鞍钢营口两大沿海基地项目已开工之外，其他沿海项目迟迟得不到批准。而内陆中小钢厂失控，仍在大规模地新建和扩建。这在客观上是限制沿海发展，默认内陆地区不顾条件继续扩大钢铁规模，使钢铁产业结构调整的任务更为艰巨。

　　
　　 此次两广钢铁基地项目的启动，最引人注目的一点是，与国内钢铁业重组和淘汰落后产能紧密结合，这是钢铁业以提高集中度为主要内容的“集中战略”的一大进展。

　　
　　 中国钢铁工业协会会长张晓刚表示，今年起中国钢铁业将迎来历史上最大的重组浪潮。我国一直大力提高钢铁行业集中度，但集中度却一直呈现逐年降低趋势，前十大钢铁企业产量占全国总产量的比例由2004年的34.7%一路下滑至2006年的29.4%。我国钢铁工业面临很大的一个问题就是生产力布局的调整。去年，中国进口铁矿石3．83亿吨，中国钢铁企业生产的铁矿石51．6％依赖进口。而钢铁企业绝大部分的生产能力在内地，与大量进口铁矿石不相适应。从中国钢铁工业布局调整的角度看，钢铁向沿海转移是大趋势。其主张在沿海建设现代化、21世纪的新型钢铁厂，可以借助沿海临港有利条件，更加容易取得运输成本较低的铁矿石是发展方向。

　　
　　 从目前情况看，辽宁鲅鱼圈钢铁厂将在今年6月份投产，首钢在曹妃甸的新厂有可能在10月份投产。同样作为沿海钢铁产业基地，日照钢铁产业基地也备受关注。

　　
　　 钢铁工业是要求具有经济规模的行业，通过企业资产重组可以在更大范围内优化资源配置、实行专业化分工、大幅度提高市场占有份额和提高国际竞争力。中国钢铁产业集中度低，如果产业集中度能够提高，中国钢铁企业在世界竞争能力也将提高，在采购燃料、原料，特别是铁矿石方面取得更大话语权。

　　
　　 四、重点公司

　　
　　 1、宝钢股份

　　
　　 2007年全年每股收益为0.73元/股，比上年减少1.74%。其中第四季度每股收益为0.1239元/股，出现了连续第二个季度同比下滑和环比下滑。业绩下滑的主要原因是不锈钢业务出现亏损，但根据公司高管在网上业绩说明会的说明，2007年亏损的不锈钢业务在第四季度已经止亏，预计2008年第一季度不锈钢业务的盈利状况将继续改善。

　　
　　 第一季度公司股票价格下跌28.84%，小于上证指数34%的季跌幅。预计公司2008年和2009年的EPS为1.05和1.15元/股，考虑到近期市场环境变化导致A股整体价值中枢下移以及钢铁行业利润会向大型企业集中，按照2008年EPS给予15倍市盈率估值，宝钢股份合理价格为15.75元/股，前日收盘价为11.71元/股，给予宝钢股份“强烈推荐”评级。

　　
　　 2、南钢股份

　　
　　 公司主要产品为中厚板卷、中板、棒材、带钢、钢坯、生铁等，其中棒材、带钢、钢坯、生铁属于微利产品，去年下半年中板利润率也环比下滑，只有中厚板产品能一直保持14%左右的营业利润率。2007年公司实现营业收入220.05亿元，同比增长37.95%；实现营业利润13.45亿元，同比增长142.03%；实现净利润10.31亿元，同比增长163.93%；每股收益1.1元，同比增长161.90%。公司董事会提出了“10送4转增4派1元”的分配方案。

　　
　　 第一季度公司股票价格下跌25.07%，小于上证指数34%的季跌幅。预计公司2008年和2009年的EPS为1.30和1.45元/股，考虑到近期市场环境变化导致A股整体价值中枢下移以及公司成本控制能力较弱，按照2008年EPS给予13倍市盈率估值，南钢股份合理价格为16.90元/股，前日收盘价为14.81元/股，给予南钢股份“推荐”评级。

　　
　　 3、新兴铸管

　　
　　 公司主要产品为离心球墨铸铁管及配套管件和钢铁冶炼及压延加工产品，其中铸管产品受到出口退税政策调整、原材料价格上涨、汇率变动使成本增加，以及产品订单供应周期长，价格变动相对滞后等因素的影响，2007年公司毛利率同比下滑6.69个百分点，为20.04%，同时低毛利钢铁产品的比重增加是公司毛利率下滑的原因之一。

　　
　　 2007年公司实现营业收入1,425,810.40万元（其中主营业务收入1,383,320.85万元），同比增长29.53%（主营业务收入同比增长28.07%）；营业利润92,065.23万元，同比增长19.99%，利润总额96,942.75万元，同比增长20.46%；每股收益0.50元/股，同比增长21.95%。

　　
　　 第一季度公司股票价格下跌23.17%，小于上证指数34%的季跌幅。预计公司2008年和2009年的EPS为0.67和0.82元/股，考虑到近期市场环境变化导致A股整体价值中枢下移、产品定价机制对公司不利以及公司成本控制能力较弱，按照2008年EPS给予13倍市盈率估值，新兴铸管合理价格为8.71元/股，前日收盘价为8.77元/股，给予新兴铸管“中性”评级。

　　
　　 4、大冶特钢

　　
　　 2007年大冶特钢实现营业收入59.08亿元，同比增长22.6%；实现净利润3.24亿元，同比增长1.9%，实现每股收益0.72元，若扣除去年同期非经营性收益，公司净利润实际同比增长23.7%。分季度分析，剔除非经常性收益因素，4季度公司实现净利润5150万元，环比3季度下降33.7%，铁矿石和焦炭价格的快速上涨对大冶盈利产生成本压力，公司销售毛利率从3季度的7.8%下滑至3季度的5.9%。由于公司原材料主要基于现货市场采购，随着国内铁矿石、煤炭、废钢等原材料价格的大幅上涨，公司2008年仍将面临成本进一步上涨之压力。由于直销比重高，公司特钢产品价格调整存在一定刚性和滞后性，成本短期的快速上升将一定程度压缩其盈利空间，我们预计2008年1季度大冶特钢的销售毛利率扔维持低位，之后逐季提升。

　　
　　 第一季度公司股票价格下跌30.61%，小于上证指数34%的季跌幅。预计公司2008年和2009年的EPS为0.94和1.06元/股，考虑到近期市场环境变化导致A股整体价值中枢下移、公司成本控制能力较弱以及公司的特钢业务中长期向好，按照2008年EPS给予15倍市盈率估值，大冶特钢合理价格为14.10元/股，前日收盘价为10.40元/股，给予大冶特钢“推荐”评级。

　　
　　 五、行业指数与公司股价的二级市场表现

　　
　　 3月份大智慧钢铁指数下跌24.15%，跌幅大于沪深300指数（下跌18.91%）5.24个百分点。上月表现坚挺的钢铁板块本月大幅下挫，其中，宝钢股份跌27.51%，南钢股份跌24.42%，新兴铸管跌15.29%，大冶特钢跌22.54%。受本月众多利空消息影响，市场信心严重不足，大盘急剧下挫，钢铁行业股票表现逊于大盘。

　　
　　 六、投资建议

　　
　　 2月月报中我们认为国际铁矿石涨价不会影响钢铁行业的利润增长。从3月份的情况看，钢材市场总体上保持2月份大幅涨价之后的高位运行，各主要品种的价格均未出现大幅回调，且宝钢、武钢等钢企的产品出厂价仍以上调为主。同时我们也注意到，矿石、焦炭等原燃料价格的上涨使得中小钢厂不得不减产或停产，两广钢铁基地的获批和山东钢铁集团的挂牌预示着未来3年钢铁行业的重组并购是行业集中度明显提高，再加上大型钢铁企业的成本控制能力和定价能力较强，我们认为钢铁行业的利润会逐渐向大企业集中。

　　
　　 因此，我们看好具有并购能力的钢铁龙头的长期增长空间，看好4月份将启动整体上市的中型钢铁企业，建议中长线投资者考虑买入宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等龙头企业，以及攀钢钢钒等能通过重组提升公司业绩增长潜力的企业。



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