主题：云南白药：期待产能瓶颈顺利解决

云南白药为优质的中成药龙头公司，公司的发展状况也备受投资者关注。在经过连续几年的快速发展之后，公司业绩增速放缓，现进入了新一轮的调整期，为充分了解公司目前的营运情况，我们通过实地调研获得以下信息：

公司产品销售情况良好公司提出的“稳中央，突两翼”的发展战略收到成效，主要产品云南白药、白药胶囊、白药酊、白药气雾剂、宫血宁胶囊等销售保持平稳增长，由于产品规格较多，产能比较紧张，公司采取对销售商分次供货的方式来保证供给，由于产品市场认知度高，销售并未受到太大影响。“白药膏”、“创可贴”、“白药牙膏”等两翼产品发展相对较快，如白药牙膏市场规模已达4~5亿，我们认为公司产品结构的调整将增强公司抵御风险的能力，并改变公司主营专科用药的局面。

产能瓶颈为公司目前的主要问题目前，阻碍公司业绩增长的主要问题是公司产能不足。公司将利用整体搬迁呈贡新区的机会解决产能瓶颈问题，但目前土地征用尚未办妥，我们预计，新区至少需要到09年上半年才能投产。新园区的产能设计超过了100亿元总产值，将引进德国等最先进的制药装备，提升云南白药生产体系的过程自动化控制水平和生产效率，这一项目的实施将成为云南白药高速发展的新起点。

收购兴中制药和云健制药解决公司股权问题公司收购的两家公司是母公司云药有限公司的全资子公司，主要产品以中药普药为主，以对云南白药现有的产品形成有效的补充，但是由于属于普药品种，面临的市场竞争压力也较大。云药有限公司旗下资产全部转让后，股权结构变得愈加清晰。

医药公司受益医改政策公司拥有的省医药公司是目前云南省最大的医药商业公司，而云南白药大药房在全省网点覆盖全面，我们认为随着医药政策的不断推出，区域医药商业龙头的业绩也将大幅提升。

投资建议：公司为优质的中成药龙头企业，按照08、09年业绩估算，公司对应的市盈率分别为32.8和29倍，我们给予公司的投资评级为：增持，建议逢低买入并长线持有。


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