主题：南方航空：人民币升值获益业绩加速增长

南方航空(600029)是我国三大航空公司之一,拥有国内规模最大的航机数量、航线网络以及市场份额, 随着我国航空市场持续景气,公司未来将保持快速发展,成长性较好。2007年前三季度每股收益就达0.5元，在航空板块中业绩最好，市盈率仅20倍，也是航空板块中最低，而股价却低于年终业绩0.32元的国航10%以上，显然更具投资价值。公司的美元负债比重较高,人民币的加速升值也直接降低了公司的外部融资成本, 有利于公司经营成本的降低,增厚公司业绩，2007年公司的汇兑损益将逾25亿元,投资价值显现。根据07年测算，人民币每升值1%,公司的每股收益将提升0.095元。而国航跟上航的仅为0.022元和0.025元;而且,美元利率的下降将会降低航空公司的利息支出,就航空公司当前的财务结构而言,美元利率每下降一个百分点,则南航将降低利息支出2亿元,国航降低利息支出5400万元.差距相当明显.。


　　目前拥有国内规模最大的航机数量,航线网络及最大的客运市场份额,截止06年12月,南航经营客货运输飞机309架,国际国内航线600多条.公司通过重组新疆航和北方航, 形成了大三角结构,扩大并改善了网络结构,巩固了公司在国内航线网络上的优势。公司整合新疆航空, 北方航空的过程基本完成。 07年10月公司(包括控股子公司)在前12个月内所购买的飞机将使运力增长约43%. 南航组建了国内最大的货运机队后,正全面启动以欧美航线为重心航空货运,挺进国际航空货运.此外,南航还不断加强与国内外航空公司的合作(拟与法航以"航线联营"的形式合作), 共同构建全球货物运输网络, 提升全球市场竞争力。公司整合新疆航空, 北方航空的过程基本完成,成本费用控制水平将持续改善。表征为代表管理水平的管理费用占主营业务收入比, 营业费用占主营业务收入比持续下降,两费合计占主营业务收入比同国航相比逐步缩小，南方航空正式加入世界三大航空联盟之一的天合联盟, 成为我国首家加入国际航空联盟的航空公司，天合联盟目前拥有11家成员，是目前客运量最大的航空联盟。南航正式加入天合联盟后，能分享天合联盟旗下其他10家航空公司提供的飞往728个目的地的航班网络, 在不增加投资和不扩大飞机数量的情况下即可实现国际业务的拓展、客流量的增加以及成本的降低，实现了现有基础的最大化运营，广泛的全球覆盖将有效地弥补南方航空目前在国际客运业务上的短板。


　　三通"的实施有望，我们认为航空板块其中隐藏的机会大增，中国南方航空集团公司2007年运输旅客5674．4万人次，全年实现利润总额近30亿元，这是南航历史上取得的最好的经济效益年份。南方航空公司在国内市场占有率处于明显的优势地位，航空资产规模最大(座位数)，国内航线比率最高，能充分享受国内航空业景气的上市公司。国内客运需求市场预计未来几年能维持15-18%的增长，而运力增长按照民航总局规划，年复合增长率约为12%，未来几年增长率呈逐年下降的趋势。根据供求分析，我们认为未来国内运输市场将呈现景气加速上升的态势。航空公司将获得更强的定价能力和更高的客坐率水平。同时行业景气度的进一步提高，也将使得航空公司在一定程度上拥有转嫁油价上涨的能力。公司整合新疆航空、北方航空的过程基本完成，成本费用控制水平将持续改善。表征为代表管理水平的管理费用占主营业务收入比、营业费用占主营业务收入比持续下降，两费合计占主营业务收入比同国航相比逐步缩小，同时人民币的加速升值也使得美元负债最多的南航外部融资成本大幅降低。


　　第一，目前拥有国内规模最大的航机数量、航线网络及最大的客运市场份额，截止06年12月，南航经营客货运输飞机309架、国际国内航线600多条。公司通过重组新疆航和北方航，形成了大三角结构，扩大并改善了网络结构，巩固了公司在国内航线网络上的优势。


　　第二，公司主要以美元融资租赁或银行贷款的方式购买飞机，在国际航油采购、航材租赁、购买以及大修等方面有大量的美元交易和美元负债且国际航班在国外机场的起降费等都使得公司在人民币升值过程中获。


　　第三，国内旅游业的快速发展、中国入世、2008北京奥运会、西部大开发战略以及国内航空公司联合重组，都将促进中国航空运输业的发展，我国国内航空运输市场需求将保持旺盛的增长势头。据民航总局预测，今后二十年我国民航运输总周转量的平均增速将达到10%以上，民航运输市场的发展空间巨大。随着我国航空市场持续景气，航空公司盈利水平不断提升。南方航空是我国航空业龙头，拥有国内规模最大的航机数量、航线网络以及市场份额，公司曾通过重组形成了大三角结构，扩大改善了网络结构。前期公司购买的飞机将使其运力大幅增长，而由于国内旅游业快速发展，并且一些重大国际型大会将在我国举办，为航空业发展带来了巨大机遇，公司运力增长无疑将使其竞争优势得到进一步巩固。由于公司主要以美元融资租赁或银行贷款的方式购买飞机，在国际航油采购、航材租赁、购买及大修等方面有大量美元交易和美元负债且国际航班在国外机场的起降费等都使公司在人民币升值过程明显获益，且公司美元外债相对较多，美元贬值不仅大幅度降低公司外部融资成本，且业绩增长水平也有望加速。可以予以密切关注。



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